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山河智能:4Q销售持续低迷 高费用侵蚀利润

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-02-28 15:50 来源: 全景网络

  2011全年业绩低于预期

  山河智能全年实现营业收入30.9亿元,同比增长8.9%,归属母公司净利润2.03亿元,同比持平,对应每股收益0.48元,低于我们和市场预期;4季度实现收入5.08亿元,同比下降36.4%,归属母公司净利润7百万元,同比下降82.4%,对应每股收益0.01元。

  四季度挖掘机销售持续低迷,桩工机械呈现“前高后低”:

  四季度挖掘机市场步入下降通道,公司挖掘机销量同比下降约42%;同时上半年稳定增长的桩工机械业务出现同比下滑,带动公司四季度销售收入出现36.4%的同比下降。

  销售结构变化,四季度毛利率环比显著回升:四季度单季毛利率达31.5%,同比、环比分别提升6.4和9.4个百分点,主要源于配件、煤机等高毛利产品在销售中占比的提高;另一方面,下半年桩工机械毛利率环比下降1.9个百分点,符合我们对市场需求下行环境下竞争压力增大的判断。

  期间费用率高企,蚕食利润:在三季度较高的基数上,公司四季度三项期间费用率合计仍然上升3.9个百分点,其中财务费用环比上升约78%,体现出偏紧的信贷环境对企业财务成本的压力;另外,在收入明显的下降条件下,公司开拓市场的支出仍然高企,销售费用率达到11.7%。受较高费用率的侵蚀,公司四季度净利率仅为1.3%。

  终止股权激励计划,12年力争两位数增长:基于对工程机械市场状况和财务压力的现实考虑,公司公告将终止股权激励计划,斥资7100万元回购限制性股票。展望2012年,公司提出收入增长13.8%、利润增长12%的经营目标。

  盈利预测

  我们下调2012年盈利预测26%至2.3亿元,并预测2013年盈利为2.64亿元,对应每股收益分别为0.55和0.63元;

  估值和投资建议

  当前股价下,公司对应2011、2012年PE分别为20.5和18.1倍,高于工程机械龙头公司。往前看,我们认为工程机械行业未来将进入“大而强”的时代,公司作为细分领域的龙头将面临更多的竞争压力和挑战,我们维持“审慎推荐”的投资评级。投资风险来自于宏观调控超出预期及市场竞争的进一步加剧;

(作者:吴慧敏)
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