天山股份：2011年业绩点评

　　业绩简评

　　天山股份于2012年2月29日公布年报，2011年实现营业收入82.8亿元，同比增长45%；归属母公司净利润11.3亿元，同比增长124%。以2011年末股本数量3.8895亿股为基数计算的EPS为2.91元。

　　利润分配预案：公司拟以2012年2月3日增发后股本488，945，144股为基数，每10股派7元（含税）转增8股。

　　经营分析.量增价涨推动收入盈利快速增长：公司去年销售水泥1847万吨，同比增长25%；全年吨孰料水泥售价271元，同比上涨65元，全年吨毛利141元，同比上涨37元。

　　下半年价格下滑导致4季度毛利同比下降7%：去年下半年国内基建项目的大量停工导致水泥需求下滑较快，新疆PO425水泥价格从二季度的600元/吨跌至四季度的460元/吨，同比跌幅为50~100元/吨。在产能增长的推动下，公司4季度收入虽然仍有11%的增长，但毛利仍出现7%的下滑。

　　公司产能将有大幅增长：2011年公司投产3条生产线，新增水泥产能640万吨，达2600万吨。目前仍有12条生产线在建，总计1800万吨水泥产能。预计大部分将在下半年至明年上半年投产，到2013年公司总产能将达到4000万吨。

　　西部大开发“十二五”规划夯实疆内水泥需求：根据规划，新疆“十二五”期间城镇化率将提高近10个百分点，基础设施建设仍将得到大力支持，五年固定资产投资总额将达3.6万亿，年均增长25%以上，对应水泥需求年均增长20%以上。新疆的水泥需求是非常有保证的，但从短期供给面来看，目前疆内仍有在建水泥产能4500万吨，预计将在明年和后年集中投放。这可能带来短期的供给压力。

　　投资建议

　　在2月份的水泥报告中，我们强调了西部水泥需求的确定性，而供给目前处于最后的释放阶段，未来几年将是西部水泥多年来第一次在供给面上创造正面因素，就像10~11年的华东水泥一样。

　　我们预计公司未来2年的收入分别为93.9、115.6亿元，归属于母公司的净利润分别为11.7、13.8亿元，EPS分别为2.4、2.8元/股，对应PE分别为11、9倍。给予“买入”评级。

(作者:贺国文)