东方精工：在手订单增长15% 收入目标增长25%

　　2011净利润增速略低于预期，扣非后净利润增速36%。2011年收入3.6亿元（yoy33%），净利润7594万元（yoy77%），EPS0.56元，略低于我们预期的EPS0.60元。净利润增速高于收入增速的主要原因：（1）产品结构优化，毛利率上升约2个百分点。（2）2011年获得补贴1000万元，而2010年营业外收入仅160万。（3）2010年一次性计提股权激励费用907万，而2011年IPO费用约200万，导致2011管理费用率下降约2个百分点。如果扣除2010年补贴160万，加回股权激励费用907万，2010年净利润约5000万；扣除2011年补贴1000万，加回IPO费用约200万，2011年经营产生的净利润约6800万，同比增长36%，与收入增速接近。

　　四季度增速与全年一致，经营产生的相关费用率保持稳定。四季度收入9095万（yoy35%），扣除补贴800万后的净利润约1600万（yoy31%），单季度收入和净利润增速与2011年全年增速一致。四季度经营相关管理费用率保持在7-8%，销售费用率保持在3-4%。

　　公司根据收入按比例制定费用计划，费用率稳定，2012年亦是如此。

　　在手订单增长15%，2012年收入目标增长25%。2012年一季度在手订单额同比增长15%，全年销售目标170-180台（2011年销量149台）。其中，下印机高端型号HBL（单价800万元以上）2011年开始销售，预计2012年销售2-3台；上印机高端型号GD（单价200-300万元）销售份额逐步上升，未来更高端型号FD、PD（单价300-400万元）也将批量化生产；2011年粘箱机（单价200万元）销售5-6台，与上印机配套销售，目前公司正在研发与下印机配套使用的粘箱机，研发成功后，将大幅提高粘箱机捆绑销售的能力，目标2012年销售粘箱机15-16台。预计2012年整体销售量增长20%，随着高端产品占比上升，2012年收入增速可达25%。

(作者:黄海培)