海格通信：实际业绩基本符合市场预期

　　1．事件

　　海格通信（002465.SZ）公司2月27日晚发布2011年业绩快报——

　　营业收入9.96亿元，同比增长3.19%；营业利润2.22亿，同比增长2.40%，利润总额2.71亿，同比增长3.36%；净利润2.33亿，同比增长-3.32%；2011年每股EPS 0.70元。受项目结转影响，收入增速略低于预期；考虑受2011年度国家规划布局内重点软件企业申报延后暂按15%的所得税率计，影响净利润810余万元，影响EPS 0.03元，实际净利润较2010年略有提升，基本符合此前市场预期。

　　与公司2011年10月21日在三季报中披露的2011年全年业绩预告增幅-10%-20%相吻合。

　　2．我们的分析与判断

　　1）业绩季度同比处于上升通道，披露订单锁定2012年业绩成长

　　公司业绩快报中披露，2011年公司主营业务市场新签合同指标同比增长30%以上，进一步提升了市场份额；在民用业务领域：大力推动北斗导航、卫星通信、数字集群、频谱管理等领域的军民结合发展，实现民用产业战略布局。

　　根据公司军品项目大部分集中在下半年签订，而军品项目交货验收周期在6~9个月（系统类项目可长达1年及以上时间）的历史特点，2011年全年军品订单的增长基本锁定了公司2012年的成长性。

　　2）北斗导航、卫星通信多年布局迎来曙光，2012年超预期看北斗民用

　　海格通信导航业务重心围绕北斗2代系列，完成“芯片-模块-终端-系统”的全产业链布局，2011年下半年海格通信在北斗军用型研项目主流订单均有斩获；随着北斗导航卫星2012年覆盖亚太地区，我们预计2012~2013年海、陆、空及二炮等诸兵种也将逐步进入批量列装时期，2012~2013年将成为公司新的增长点之一，军用市场空间广大。

　　从国外军兵种配置来看，卫星通讯作为军事通信的主流手段，国内市场未来具有巨大的增长潜力。“十二五”期间，随之受制于通信卫星数量制约的问题预计在2012年开始得到较快解决，我国军用卫星通信领域将迎来大发展，相关舰载、车载、单兵等多型号卫星通信地面设备预计将形成100亿元以上市场规模，如考虑民用卫星通信市场，空间将更大。海格通信经历此前数年的大量研发投入获得多个卫星通信终端型号研制订单，尤其公司2012年1月收购寰坤科技，巩固了公司作为未来军用卫星通信终端核心提供商的地位。

　　就军队大规模批量列装并产生规模收入而言，军用北斗导航和卫星通信导航可能要对2013年业绩才产生较明显影响。

　　短期带来业绩弹性的主要因素在于北斗民用进程和可能的资本化运作。2011年5月，广州市公务用车使用管理信息系统建设服务项目，使得公司在北斗应用政府采购市场取得先发优势。北斗办和交通部推动的9省营运车辆监控先行试点、部分省市意向的公务车监控需求、海政及渔船监控需求等，有望推动公司北斗民用在2012年获得较好的预期外发展。

　　3．投资建议

　　维持我们此前的盈利预测，预计2012~2013年收入分别为13.92亿、18.76亿元，同比增速分别为39.76%、34.85%；净利润分别为3.40亿、4.52亿，同比增速分别为40.96%、32.91%。

　　预计2012~2013年EPS分别为1.02、1.36元，当前股价对应2012~2013年EPS的PE估值分别为24、18倍，维持“推荐”评级。

(作者:王家炜)