陕鼓动力：充足在手订单保证2012年增长确定性

　　陕鼓动力公布2011年度业绩：

　　公司2011年实现销售收入人民币5，150百万元，较2010年同比增长18.4%；实现归属母公司净利润833百万元，同比增长25.3%；对应2011年EPS为0.508元。

　　评论：

　　4季度业绩环比下降有季节性因素：公司4季度净利润环比下降46.7%，毛利率和销售净利率分别较3季度下降10.0、11.0个百分点。一般而言，4季度公司一般会确认较多的非现金费用，所以造成毛利率和净利率偏低；未来这一季度性波动有望平滑。

　　充足在手订单保证2012年业绩增长确定性：2011年新接订单共计99亿元（同比增长18.4%），我们估算公司目前在手订单100亿元左右（不含税，包含设备/服务/运营），目前预期2012年收入增速接近20%，毛利率稳定，但是我们认为仍有超预期可能。

　　12年设备订单确有增速下降的可能，但服务/运营板块继续成长：

　　由于宏观因素，公司对2012年新接订单增速并未给予过高预期（我们预计增速10%左右）。但值得注意的是服务/运营板块将逐渐成长成形：我们预期唐山、陕化、金石将有望先后于今年2-4季度投入运营，同时有望新接价值共计7-9亿元的气体项目；从年报反映情况看，污水处理、维修保运服务等新领域也取得突破。

　　此外，设备订单在2012年也并非全无亮点，新型煤化工、石油天然气、低温低压能量回收等有望成为超预期因素。

　　新产品层出不穷体现创新能力：年报中值得注意的新产品包括：

　　36万吨硝酸四合一机组、150万吨对苯二甲酸机组、煤化工用大型空分压缩机组、BPRT、SHRT、出口丙烷离心压缩机、高炉脱湿鼓风装置、多轴空压机/膨胀机等。新产品的层出不穷有望巩固陕鼓在传统领域（冶金、硝酸等）的优势、并强化在非传统领域（石油炼化、新型煤化工、天然气等）拓展市场空间的实力。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们预测2012-2014年EPS为0.633、0.782、0.942元，目前股价对应2012-2014年P/E分别为18.4X、14.9X、12.4X。

　　重申我们看好陕鼓动力的理由：1、短期：在手订单充足；2、中期：业务模式由设备制造向服务运营的延伸；3、长期：合理的战略取向和治理结构造就其“价值创作型”公司的属性，风险：宏观经济与信贷政策、冶金/石化/煤化工等产业政策。

(作者:罗炜)