龙源技术年报点评：低氮改造+余热利用助业绩提升

　　事件：

　　公司于3月1日公布2011年度报告，2011年全年实现营业收入88398.61万元，较去年同期增长81.34%；营业利润为19534.29万元，较去年同期增长91.49%；利润总额为20153.86万元，较去年同期增长69.59%；归属上市公司股东的净利润为17433.9万元，比去年同期增长66%。实现每股收益1.1元，基本符合市场预期。公司2011年度利润分配预案为拟以2011年末总股本15840万股为基数，以资本公积金每10股转增8股，向全体股东每10股派发现金1元。

　　点评：

　　等离子点火业务基本符合预期，在手订单饱满，未来业绩有望稳中有升。11年等离子产品实现25998万元，同比下降19.2%，主要是受到新增火电装机容量增速下滑的影响，符合我们之前的预期。等离子产品毛利率提升比预期的要快，主要是因为无油电厂用等离子产品的比例提升，产品毛利率比普通燃油电厂的毛利率要高，导致毛利率上升。未来随着无油电厂范围的扩大，公司凭借等离子点火的领先地位，仍然有望保持高毛利率。等离子点火产品目前在手订单3个亿，订单饱满，未来将保持稳中有升的态势。

　　低氮燃烧业务进展慢于预期，期待12年低氮燃烧改造业务带来的高增长。11年等离子低氮燃烧业务实现24726.47万元，同比大幅增长90.98%。虽然实现了同比大幅增长，但业务进展慢于预期，主要是因为电厂的工程进度缓慢，将很多开工计划排在12年，今年将迎来订单确认高峰。公司目前在手订单还有1个多亿等待确认。随着项目的大面积开工，12年有望做到60台以上，带来业绩的高增长。随着工程经验不断丰富，对工程成本和采购费用的不断控制，低氮燃烧业务毛利率有望回升到40%以上。

　　余热利用业务进展超预期，12年有望继续保持高增长。11年余热利用业务实现29688.52万元，超过预期的1.4亿元，主要是因为两个余热利用项目在11年部分确认1.5亿元所致，目前还有1个多亿的订单待12年确认。毛利率实现29.79%，比预期的略高，但由于项目的毛利率波动较大，未来的毛利率水平可能会维持在25%左右水平。

　　中间费用控制良好，较好的提升了净利润水平。11年公司的管理费用率占营收的比例同比下降4.41点，销售费用率同比下降2.09点，超出我们的预期。未来公司继续将控制中间费用作为重要的发展举措，中间费用率将继续保持在较低水平。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们维持12、13年EPS分别为1.74元、2.33元。以3月1日收盘价45.97元计算，对应2012年PE为26倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：等离子低氮燃烧产品的业绩贡献不达预期的风险；火电装机容量增速下滑带来的风险；存在竞争对手竞争导致产品价格下降的风险。

(作者:赵心)