华意压缩：近看原材料波动 远看话语权提升

　　我们有别于市场的观点：

　　市场上普遍预期公司未来几年业绩增速放缓，难以支撑股价提升。我们认为受城镇化加速、更新换代、出口三大因素影响，冰箱压缩机行业需求仍能保持10%左右的增长；美元指数走强，全球经济复苏面临较大不确定性等因素将使大宗商品价格高位回落，公司原材料成本有较大改善空间；公司拟进一步扩高端压缩机产能，将进一步改善公司产品结构和盈利水平，从而提升公司估值水平。

　　更新换代、城镇化、出口三轮驱动冰箱压缩机行业10%左右的增速

　　“十二五”家电规划指出未来5年冰箱更新换代需求达5050万台；预计城镇化率2015年提高4个百分点，年均新增冰箱需求超过1000万台；农村渗透率提升将带来年均1000万台的需求；全球冰箱压缩机产业向亚洲转移，预计2012年出口增长30%，超过2000万台。

　　铜价下降，钢价低位徘徊，公司原材料成本存在较大改善空间

　　公司原材料成本占生产成本的60%，其中铜成本在30%左右，硅钢成本60%左右，其它约占10%。美元上升和全球经济复苏面临较大不确定性，我们预计以美元计价的大宗商品价格中长期看跌，公司原材料成本存在较大改善空间。

　　冰箱压缩机行业集中度的提高和公司产品结构调整有助于公司话语权的提升

　　公司在控股股东四川长虹“整机+压缩机”全产业链模式中处于核心地位，国内市场占有率达25%。随着“家电下乡”“以旧换新”政策的退出，中小压缩机厂商生存环境恶化，行业集中度有望得到大幅度提升。公司拟募集资金投向1100万台高端压缩机，若公司增发成功，公司赢利水平将得到极大改善，公司在压缩机行业的话语权将得到提升。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2011-2013年归属母公司净利润分别为0.35亿元、0.64亿元、0.91亿元，EPS分别为0.11元、0.20元、0.28元，对应目前股价PE分别为54倍、29倍和21倍，考虑到公司在国内冰箱压缩机的龙头地位，给与公司2012年35倍的估值，合理股价7元左右，相比目前股价存在19%的提升空间，给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险；宏观经济波动风险

(作者:张远德)