美邦服饰：国内休闲服业领先品牌

　　成人休闲装市场集中度低，发展空间广阔。根据Euromonitor的市场分析数据，2009-2013年仍将保持11.15%的年均复合增长率。从市场规模和增长速度来看，休闲装市场都具有广阔的发展空间。我国休闲服市场起步较晚、成熟度低，竞争激烈，国内休闲装市场的自主品牌、港资品牌与国际品牌众多，市场集中度较低，目前行业呈现出向优势休闲装品牌集中的趋势，美邦服饰是国内休闲服行业的领先品牌，具有较强的竞争优势。

　　产品力是美邦服饰的竞争基础。公司研发人员数量以及研发投入保证了产品设计不断丰富时尚；公司实行双品牌多系列运作，产品线日益丰富，ME&CITY(含童装米喜迪)以及MB童装MooMoo未来可能成为公司新的增长点；此外，公司的供应链、信息系统建设以及较好的存货管理都在一定程度上增强了美邦的产品力。

　　渠道力是美邦服饰快速成长的保障。公司采取特许加盟模式与直营相结合的混合销售模式，目前已经建立了遍布全国的营销网络。美邦服饰目前共有门店4700多家，最近几年渠道的平均增速在29%，公司撤店率低于5%。据测算，美邦服饰渠道方面未来还将有将近一倍的增长空间。2011年，公司MB品牌的直营店（可比店铺）平效提升20%多，预计未来每年还将有5%-10%的提升空间。除上述渠道数量、渠道质量的增长外，公司还积极利用了电子商务等新的销售渠道。

　　品牌力是美邦服饰持续增长的最终动力。美特斯邦威品牌的知名度、美誉度和忠诚度都位列休闲服行业前列，在本土品牌中，品牌力优势明显；美特斯邦威的品牌联想“不走寻常路”迎合了80后和90后的追求个性的消费心理；根据胡润最新发布的“2011年胡润中国品牌榜”，美特斯邦威品牌价值115亿元，超越李宁，位居中国服装品牌首位。公司一直注重品牌建设和品牌营销，我们认为品牌力是美邦服饰持续增长的源动力。

　　盈利预测与投资评级

　　考虑到公司品牌价值的提升、渠道外延扩张以及单店效益的提高。我们预计公司未来2年收入增速可能保持25%，其中，预计渠道增速将保持20%左右，平效方面每年提升5%-10%。根据我们的预测模型，2011年-2013年公司收入有望达到99亿、126亿和156亿，EPS分别达到1.21、1.51、1.86元，目标价30元，给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　1.大股东减持的风险2.国际品牌进驻中国，竞争加剧的风险

(作者:陈光尧)