黄山旅游：收天下奇观 创稳定业绩增长

　　公司是一家以景区旅游为核心的综合性旅游企业。公司主要业务包括景区门票、索道、酒店和旅行社及旅游地产等。景区门票以及索道是公司营收以及利润的主要来源。公司凭借垄断性的景区资源优势、清晰的战略规划，优秀的内部管理，以及高质量的服务，连续多年入选中国服务企业500强，“黄山旅游”也成为旅游行业的知名品牌。

　　公司经营业绩平稳增长：营业总收入从2006年的8.65亿元上升到2010年的14.45亿元；归属于母公司的净利润从2006年的1.35亿元上升到2010年的2.31亿元。凭借垄断性的景区资源优势，公司有着良好的、稳定的盈利能力，公司资产负债状况处于健康范围，公司有良好的现金流动性和偿付能力。公司整体财务状况良好。

　　投资逻辑分析：垄断性景区资源为公司的核心竞争力之一，给公司带来稳定的营业收入和较高的利润率。良好的外围环境：交通状况改善，政策支持力度加大，当地政府助力。西海大峡谷、“玉屏府”地产项目等形成公司新的利润增长点。公司内外兼修，加大营销力度，强化内部管理，控制成本。

　　盈利预测：公司掌握自然资源垄断优势，景区接待游客量逐年上升，现有业务业绩平稳增长，新业务将给公司带来新的利润增长点。公司现估值水平合理，具备成长空间。我们预计公司2011-2013的EPS分别为0.63元、0.75元和0.87元，公司目前动态PE为26倍、22倍和19倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：西海大峡谷工程进度不如预期、房地产项目结算低于预期、自然和社会因素等影响客流量。

(作者:周思立)