上汽集团：优质白马、估值偏低

　　两大合资公司销量表现优异

　　公司利润主要来自上海大众、上海通用。上海大众、上海通用1-2月累计销量分别为21.3万辆、23.4万辆，均同比增长10%以上。上汽通用五菱累计销售25.2万辆，同比增长7%。

　　新帕萨特为上海大众2012增长利器

　　值得特别提出的是，上海大众新帕萨特销量增长强劲，自2011年4月上市以来销量增长迅速，自2011年7月起月销过万，2012年1月、2月销量高达2.7万台、1.6万台。2012年新帕萨特将贡献全年销量，将成为上海大众2012年产销规模及盈利能力增长的有力保障。未来上海大众还将与德国大众联合开发C级车以进一步上移产品结构。2012年通用雪佛兰品牌推出中高级车型迈锐宝，此外新SUV科帕奇也将弥补通用在SUV领域的短板。

　　自主乘用车同比下降25%

　　前两月上海汽车乘用车分公司销售2.4万辆，同比下降25%，上汽自主乘用车依然处于调整期。我们预计上汽自主乘用车盈利能力有较大下滑，估计2011全年毛利率为10%左右，比2010全年下降8个百分点。

　　2012产能释放有助于缓解产能严重不足，年产能利用率仍将处高位

　　目前上海大众拥有四家整车厂，设计产能总计97万台，2011年产能利用率120%，预计年底有望新增产能20余万台，缓解目前产能严重不足局面。

　　目前上海通用拥有三家整车厂，设计产能76万台，2011年产能利用率超过160%，预计年底有望新增产能20余万台，届时产能利用率仍高于120%。

　　盈利预测与投资建议

　　我们估计上汽集团2012年销量增幅8%—10%，利润率还将同比提升，全年利润增幅约15%，按其最新股本测算，预计2011年、2012年EPS分别为1.87元、2.15元，对应PE分别为8.5倍、7.4倍。我们认为其年内合理价格区间为19.4—

　　21.5元，股价上升空间大，维持“强烈推荐”评级。

(作者:王德安)