林州重机：煤机延续高景气 看好优质成长股

　　东海证券

　　锐意进取的煤机民企，发展势头迅猛。林州重机是国内最大的煤机民企之一，2007-2011年收入平均增速达32.2%。股权激励考核条件苛刻，要求2010-2013年净利润年均增速超过63%，彰显公司做大做强的信心与决心。

　　煤机弱周期性显现，综采设备需求旺盛。通过对煤机产业链和投资逻辑的梳理，我们认为：

　　1)煤炭的刚性需求和惯性增长支撑煤机行业的高景气度。

　　2)“煤企内生扩张”是煤机需求增长的本源，而“利好政策驱动”则是催化剂。

　　3)经我们测算，假设2015年综采率提升至70%，综采设备市场容量就将超过950亿，11-15CAGR为17.6%。(煤机协会假设综采率达85%，CAGR为22%)“煤机三国”愈演愈烈，看好民企突围。民企的奋起直追、外企的强势进入，将结束国企“一家独大“的局面，煤机行业正进入洗牌加速的“三国时代”：国企有资源，民企靠机制、外企拼技术。在竞争加剧的背景下，外延式扩张或许是国企或外企的最佳选择，而对于民企而言，抓住行业最佳发展期、迅速丰富产品线、促进技术升级、进行战略性布局成为当务之急。

　　未来几年，公司将处于快速成长期：1)“三机一架”已初步成形，产能释放是关键。回首2011，公司的刮板机和掘进机轮番上阵，超出预期成为业绩亮点。但液压支架收入可能小幅下滑，既是受行业恶性竞争影响，也折射出公司的产能瓶颈，为确保盈利能力，而将部分产能转投毛利率较高的新产品；2)“大客户战略”初见成效，产品升级是重点。与龙煤保持稳固关系的同时，公司成功开拓陕煤、铁法、平煤神马等新客户，市场更为广阔，订单更为充裕。

　　但想要成为大型煤企的核心供应商，公司产品高端化、服务优质化才是王道。

　　展望2012：随着产品高端化和新市场开拓，公司液压支架有望重回上升通道；下游需求走强，刮板机将继续高速增长；高毛利率的掘进机，是新的盈利增长点；采煤机、救生舱等新产品将陆续贡献业绩，支撑公司的快速发展。

　　盈利预测及投资建议：

　　我们预计2011-2013年公司摊薄后EPS为0.45、0.78、1.10元，对应动态PE分别为30、17、12倍。考虑到煤机的发展前景和公司的高成长性，按2012年22倍PE，6个月目标价为17.27元，首次给予“买入”评级。