龙星化工：规模扩张实现持续增长

　　2011业绩增长69%，分配预案10股派2元、转增5股

　　2011年收入20.43亿元（+53.22%），归属母公司净利润1.22亿元（+68.57%），EPS0.38元，扣非后净利润1.07亿元（+64.74%），合每股0.33元。ROE为11.18%，经营性现金流+0.15元/股。

　　2011年度利润分配预案为每10股派现金2元，转增5股。

　　2011年公司业绩实现大幅增长，主要推动因素在于公司产能的扩张。2条4万吨硬质炭黑生产线及15MW尾气发电投产后产能达到30万吨炭黑、51MW发电能力，推动了销售收入及业绩的提升。

　　4Q11环比利润提升

　　2011年四季度收入4.95亿元（-16.54%），归属于母公司净利润0.37亿元（+12.18%），EPS0.12元，炭黑产品跌价导致营业收入规模下滑，下游轮胎行业需求相对低迷，但公司较强的议价能力及副产尾气发电业务减少了毛利降低，加之销售费用的减少，共同推动了单季盈利的环比提升。

　　油价上涨利好炭黑出口

　　油价上涨使得国外乙烯焦油工艺路线生产成本提升，我国煤焦油工艺炭黑成本优势进一步提升。以龙星化工、黑猫股份等为代表的国内龙头炭黑企业，随着国际市场的开拓，出口业务占比提升，将受益于成本优势提升。

　　风险提示

　　油价波动导致乙烯焦油工艺炭黑成本波动，尽管国内煤焦油工艺炭黑成本优势明显，但如油价下跌，存在削弱国内煤焦油成本优势可能；终端下游汽车及轮胎受经济环境影响较大，需求情况可能波动。

　　维持公司“谨慎推荐”评级

　　公司募投项目已全部建成，焦作龙星在建的14万吨炭黑及尾气综合利用项目将实现公司首度异地扩张；出口业务获得长足进展，高油价带来公司成本优势将进一步提升出口业务竞争力。

　　我们预计公司12-14年EPS为0.48、0.66、0.76元，维持公司“谨慎推荐”投资评级。

(作者:张栋梁;刘旭明;吴琳琳)