蓝色光标：传积极信息 有10-12亿元并购资金

　　国信证券 陈财茂

　　管理层传递积极信息，蓝色光标的业绩说明会传递了诸多积极信息，简要总结如下，更多内容参加后附纪要。

　　2012年盈利预期：营业收入20亿元，净利不低2亿元。

　　2012年广告形势：从主要客户今年的广告投放计划看，基本没看到广告和公关投放下降的打算，并且蓝标服务的公司主体是细分行业龙头，有着很强的品牌维护需求，也有足够的实力支持广告投放和公关服务。

　　2012年今久广告：房地产市场好的时候，广告的专业化服务需求较低，在市场不景气对全案专业服务粘性增加，今久广告在房地产广告市场积累了丰富的全案服务经验，今久的业绩受调控影响较小，调控也可能松动。

　　2012年并购资金：仍会坚持并购扩张的模式，目前计划发4亿元公司债，并已经获得多家银行授信额度，达5-6亿元(并购贷款和抵押等)，加上账面5亿元多现金，公司能动用10-12亿元资金，可以满足并购需求，也不排除发行股票并购+现金配套的并购方式，如果创业板的再融资方案出台的话，考虑适当时候再融资。

　　账面商誉：每年做减值测试，目前没有减值。

　　维持“推荐”评级预计蓝色光标2012-14年的EPS分别为1.06元、1.38元和1.79元，对应的增速分别为71%、31%和29%，其中2012年内生增长约30%，今久广告并表贡献增长40%，盈利预测已经考虑增发股本摊薄的影响。当前股价对应的PE分别为27、21和16倍，维持“推荐”评级。投资要点为：(1)2012年广告营销行业景气度仍处于高位，有利于并购扩张的战略推进；(2)通过发债、贷款以及账面现金，仍可以动用10-12亿元进行并购，即使不考虑增发股票，仍可能贡献1-1.2亿元的收购利润，即超出2012年预测业绩的50%以上，若考虑增发，并购弹性可以放大3倍；(3)蓝标的管理团队结构稳定，具备很强的执行能力。而投资风险在于：(1)所收购标的在客户、团队融合方面存在不确定性；(2)账上商誉存在减值风险。