四维图新：车载导航消费电子业务 悲喜两重

　　国金证券 易欢欢

　　业绩简评：

　　四维图新发布2011年年报，实现营业收入，营业利润和净利润分别为8.67亿、2.99亿和2.81亿元，同比增长28.41%、32.25%和20.85%，对应EPS0.59元，低于预期。

　　经营分析：

　　车载导航业务增速慢，明年增速有望加快：公司2011年车载导航业务收入增长1.17%，原因在于日本地震导致的日系厂商产量的减少，对公司车载导航业务收入影响较大；明年这块业务增速加快，基于1)部分车厂的新车型订单从2012年开始陆续投放市场，2)与宝马和上汽的合作，将对明年业绩产生积极影响，3)日系厂商销量恢复。

　　消费电子业务增速较快，明年增速趋缓：公司2011年消费电子业务收入增长44.69%，明年这块业务增速可能趋缓，原因在于诺基亚手机销量的持续下滑，诺基亚在欧洲热销机型明年投放中国市场以及公司加大面向其他手机厂商营销力度有望缓解诺基亚整体下滑风险。

　　明年的业绩增长在于控费用，后年看新业务：公司今年研发费用增长了43%，在于对Telematics研发投入较大，明年有望增速趋缓，降低管理费用率；同时，公司长期投入的LBS、Telematics等业务预计12年底实现收入，和地图编译、行业应用等新业务对盈利的正面影响在13年。

　　盈利调整。我们预计12-13年EPS分别为0.73、0.95元，给予8-12个月目标价26元，对应12年35倍。

　　投资建议：

　　维持“买入”评级。