安泰科技：龙头业绩符合预期 关注项目进展

　　事件:

　　安泰科技(000969)公布2011年年报。2011年，公司实现营业收入45.31亿元，同比增长28.54%；现营业利润4.34亿元，同比增长46.09%；现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长43.47%；实现基本每股收益0.37元，拟每10股派发现金1.20元(含税)。

　　点评:

　　强化新材料战略，公司营收稳步增长。2010底，公司将贸易业务完全剥离，主营业务转向新材料行业，且公司在《2011-2015年发展战略与规划》中提出打造“能源用先进材料及制品”、“特种材料、制品及装备”、“超硬材料及工具”三大业务板块；确立了在继续深化“一体两翼”发展模式的基础上，集中资源对发展前景明确、竞争优势明显的领域进行重点投资。

　　2011年，公司实现营业收入45.31亿元，同比增长28.54%。从营收组成看，公司2010年主营业务包括贸易与三类新材料，其中新材料合计营收29.00亿元，占比82.86%，贸易营收占比17.14%；2011年公司主营业务新材料实现营收44.05亿元，占总营收的97.23%，相比2011年新材料29.00亿元营收，其增速为51.93%。公司营收稳步增长主要原因：一是细分子行业的兼并重组；二是部分产品产能扩产，且下游需求带动公司销量增长；三是稀土永磁材料由于原材料价格上涨，公司产品价格提升至该类产品营收大幅增长。

　　盈利能力提升，预计2012年基本持平。2011年，公司销售毛利率为17.75%，相比2010年提升1.22个百分点，主要原因是公司10年底完全将贸易业务剥离，而10年贸易业务营收占比达17.02%，毛利率仅为5.07%。具体至产品看，能源用先进材料毛利率为21.22%，同比提升0.59个百分点，原因是非晶带材等产品技术含量高；特种制品及装备、超硬材料及工具毛利率分别为17.59%和17.53%，分别回落约1个百分点，原因是药丝焊芯产品收入占比提升，而其毛利率仅为10%左右，同时细分领域行业竞争加剧导致盈利能力下滑。

　　公司期间费用率略降，预计2012年基本持平。2011年，公司期间费用率为7.09%，较2011年回落0.31个百分点，主要系销售费用支出9288万元，同比增长2.45%，销售费用率同比回落0.52个百分点。

　　管理费用率略有提升。2011年，公司管理费用为20368万元，同比大幅增长35.98%，管理费用率为4.50%，较去年提升0.25个百分点。其中，职工薪酬为7316万元，占比35.90%，同比增长30.29%；研究费为4636万元，占比22.76%，同比大幅增长115.70%。

　　盈利预测：预测公司2012年和2013年每股收益分别为0.50元和0.66元，按3月9日18.10元收盘价计算，对应的PE分别为35.94倍与27.32倍。目前估值相对较高，考虑新材料行业景气度向上及公司的行业地位与技术优势，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：经济景气波动风险；技术开发风险；项目进展低于预期。

(作者:何卫江)