老板电器：盈利能力保持较好 业绩增长超预期

　　业绩超预期：2011年，公司实现营业收入15.34亿元，同比增长24.54%，实现归属上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长39.19%，稀释每股收益0.73元，超出我们的预期，也超出市场一致预期。

　　费用控制有效，毛利率保持较好：11年，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为31.84%、7.39%和-1.55%，三项费用率合计同比有3.55个百分点的下降；综合毛利率52.48%，略高于我们的预期；费用的良好控制和毛利率的超预期保持导致了业绩有超预期表现。

　　三大类产品营收增长良好：分产品来看，烟、灶、消产品营收分别实现9.2亿元、4.86亿元、1.67亿元，同比分别增长24.44%、19.11%、28.98%；毛利率分别为47.7%、49.52%、43.87%，同比分别减少0.47个百分点、2.55个百分点、4.65个百分点。

　　渠道建设持续多元化：2011年，公司在实现KA、地方百货等传统渠道稳定增长的同时，新型渠道也实现了快速增长，其中专卖店销售额增长超过30%，工程、网络及电视购物以及名气品牌增速更是达到了100%。

　　西北市场得到快速拓展：2011年，除华中地区外，公司在全国各地区销售收入均有不同程度的增长；其中，在西北地区销售额同比实现74.53%的大幅增长，增长速度最快，其次在西南地区的销售额也实现了33.48%的较好增长。

　　盈利预测及投资建议：我们上调对公司未来两年的盈利预测，认为12年和13年EPS分别为0.87元和1.09元，对应动态PE分别为20倍和16倍；维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：房地产调控力度加大，原材料及人工成本上涨等。

(作者:吴娜)