新华都：扩张放缓有效激励使11年扣非净利增84%

　　公司2012年3月10日发布2011年报。2011年实现营业收入56.87亿元，同比增长30.30%；实现利润总额1.91亿元，同比增长131.44%；实现归属于上市公司股东净利润1.46亿元，同比增长89.35%；扣除非经常性损益的净利润1.38亿元，同比增长83.85%。摊薄EPS为0.409元（略高于我们之前0.39元的预期）；净资产收益率21.69%。公司报告期每股经营性现金流1.36元，与每股收益的比率为3.3倍，略高于行业平均水平。

　　公司2011年分配预案：拟以2011年末35707万总股本为基数，每10股派现0.8元（含税），以资本公积金每10股转增5股。

　　公司2012年经营目标：计划新增20家门店，实现营业收入同比增长21%以上，归属于母公司净利润同比增长23.5%以上。

　　此外，公司公告拟将公司中文名称“福建新华都购物广场股份有限公司”更名为“新华都购物广场股份有限公司”。

　　公司2011年营业收入增长30.30%，新开门店12家，为2007年以来的最低收入增速和展店速度；净利润大幅增长89.35%，远高于2008-10年水平（分别为-11.71%、6.54%和26.02%），表明促进其业绩提升的驱动因素已逐渐由前期的收入规模扩张转化为有效激励机制背景下内生效益的释放。

　　从季度拆分数据看，公司2011年收入增速逐季放缓，但四季度仍实现20%以上的收入增长，主要来自可比门店内生增长及次新门店的贡献；四季度营业利润大幅增长338%，一方面来自公司各项经营数据的改善，另一方面也与2010年同期计提了莆田新华都万家惠购物广场1900多万的商誉减值有关；再加上有效税率提升近4个百分点，四季度归属母公司净利润同比增长189.68%。

　　公司2011年净利润同比快速增长89.35%，主要受益于收入持续增长、毛利率提升，以及费用率下降；而从激励角度，我们认为这一净利润的大幅增长也来自于公司实施股权激励后对业绩释放的动力（公司第一个行权期为2011年年度报告公告后的第2个交易日起的12个月内，且与授予日即2011年1月25日间满12个月后）。

　　我们测算，若剔除资产减值损失、营业外净收支以及有效税率变动的影响，公司2011年和四季度经营性利润分别同比增长81.5%和60%；若进一步扣除期权激励成本（2011年提取2427万元），上述增速则分别为106%和143%。

　　根据公司最新年报数据，我们对其盈利预测略做调整，预计公司2012-14年EPS分别为0.51、0.64和0.79元，公司目前12.02元股价对应2012-14年PE分别为23.4、18.8和15.3倍；目前43亿市值对应2012年PS为0.6倍，PE和PS估值处于行业合理水平。但考虑到公司有效的激励政策带来业绩释放动力、定增后财务费用缓解以及资本运作能力等，给予其一定的估值溢价，给以13.87元（对应2012年27倍PE）的六个月目标价，维持“增持”投资评级。