格林美：2012年产能释放 政策红利双重利好

　　华创证券

　　事项：

　　格林美发布2011年报：2011年，公司实现营业收入9.2亿元，同比增长61%；利润总额1.33亿元，同比增长37%；归属上市公司股东净利润1.2亿元，同比增长41%，EPS为0.49元(按最新股本摊薄为0.416元)，与2月29日业绩快报一致。分配方案：将可供分配利润共6569万元中的5796万元用于分配，每10股现金分红2元(含税)。同时以资本公积金转增，每10股转增10股。

　　主要观点：

　　1.2011年四季度已提前进入新建产能释放期2011年四季度，钴粉、电解镍、电解铜价格环比分别下跌8.6%、19.3%、16.6%，处于全年低点；但公司电积铜、镍粉、塑木型材销售收入却远超前三季度平均水平。这充分反映了公司新建的钴镍粉、电子废弃物处理产能已经进入释放期，产销量大幅提升弥补了价格下跌的损失。

　　2.存货趋于稳定，经营现金流恢复5.4亿元的存货结构中，原材料占比55%，下降7个百分点。原材料增幅1.95%，产成品增幅21%，在产品增幅35%。年报披露，2010年的原料战略库存已完成，持有量已基本稳定；产成品和在产品的增长，是因为产能扩张和销量增长。同时，公司12年经营现金流1.17亿元，11年为-3.34亿元。表明公司经营已经从投入期转入收获期。

　　3.2012年产能集中释放，业绩高增长可期四季度产销量的增长，让公司2012年的产能释放进度值得期待。年报披露，公司在2011年完成了较大规模的产业扩张，预计钴镍铜钨、塑木型材和电子废弃物等项目将集中释放产能。