恒立油缸：国内挖掘机油缸龙头受益产能释放

　　中投证券

　　公司为国内挖掘机专用油缸龙头。公司专业研制挖掘机专用油缸和重型装备非标油缸，是全球三大专业挖掘机油缸供应商之一，是国内唯一具有全系列规模化供应挖掘机专用油缸自主品牌企业。预计2011年国内市场占有率达到29%。

　　国内挖掘机油缸市场仍供不应求，短期内行业新增产能主要来自于公司。近年来国内市场挖掘机油缸30%左右来自于公司主要竞争对手日资企业KYB和韩资企业东洋机电的海外基地。日韩企业经营策略谨慎、扩产缓慢，而公司2012年将新增产能50%、达产30万只，潜在产能40-50万只。

　　公司开始抢占外资品牌市场份额，预计2012年为7%。成功进入国际巨头-卡特彼勒全球供应体系显示公司挖掘机油缸质量已达到国际领先水平。考虑公司定价策略和本土化优势，我们判断公司在满足内资品牌配套前提下将首先抢占KYB的客户群(市场份额约40%)。

　　预计2012年公司抢占外资市场份额7%，原内资市场份额提升2%，总市占率达到38%。泵阀业务将新增5倍市场空间，研发值得期待。若研制顺利，预计2012年年底公司精密铸件可以投产，2014年以后有望依次批量生产泵、马达和多路阀。

　　首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.84、1.12和1.43元。公司未来两年盈利复合增长率31%，且泵阀研制想象空间大；给予公司2012年24倍市盈率，对应目标价27元，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：①国内挖掘机销量急剧下滑；②主机厂商油缸自主配套进度超预期。