亨通光电：业绩释放仍有压力 下调目标价至22元

　　受三项费用拖累，2011年业绩略低于预期

　　2011年全年营业收入67亿元，同比增长29%；归属上市公司净利润2.4亿元，同比增长2.85%;扣除非经常性损益净利润1.8亿元，同比下降12%；业绩略低于市场预期。

　　评论

　　第四季度综合毛利率环比继续提升。

　　受海外光纤需求提升影响，公司2011年第四季度光纤拉丝能力已经出现满负荷运作。光纤塔的技改已经完成，光棒的盈利能力得到释放。单独第四季度毛利率20.8%为全年最高。

　　亨通电力缆及亨通铜材公司盈利超预期。

　　受大宗原材料价格回落影响，下半年亨通电力缆和亨通铜材盈利能力明显回升（铜材上半年盈利175万，下半年盈利1212万）。

　　受再融资方案被否影响，部分项目推进受阻；财务及管理费用高企。高压海底电缆方案推迟实施，下半年的亏损扩大到1119万元。到年底公司资产负债率已经达到68%，单季度财务费用8300万元，全年财务费用2个亿（全年盈利2.4亿）。

　　为维持新产品研发拓展，管理费用投入仍比较高。

　　估值与建议

　　我们建议投资者逢高了结盈利，基于以下几点原因：1）公司光纤产能在2011年下半年已经完全释放，2012年通过技改新增产能有限（估计增加10%）；2）资产负债率偏高，股权融资最快在9月份获批，财务费用在2012年将进一步提高；3）运营商光纤缆招标价格上涨概率较低；4）再融资方案仍有不确定性。

　　我们下调了2012/2013年盈利预测至2.8亿/3.3亿元，对应每股收益1.37/1.61元。下调评级至中性，目标价下调至22元，对应x16/x14市盈率。

　　风险：股价上行风险：1）ODN产品拓展超预期；2）电力缆超预期。股价下行风险：1）再融资方案持续推后。

(作者:陈昊飞)