上海佳豪：传统业务下滑 游艇业务正式启航

　　华泰联合 王轶铭

　　事件：

　　上海佳豪19日公布了2011年年报，2011年公司实现营业收入3.3亿元，同比增长57.4%；实现归属于母公司净利润0.77亿元，同比增长21.4%；对应2011年EPS为0.53元，基本符合我们的预期。

　　公司同时预告一季度归属母公司净利润为1469-1620万元，比上年同期增长-10%-0%。

　　2011年公司收入的高增长主要来自于船舶工程总承包(EPC)项目在2010年下半年开始贡献的收入。公司的设计业务和监理业务稳定增长。由于单个EPC项目之间毛利存在差异，使公司综合毛利率出现小幅下滑；公司三项费用率基本保持稳定。

　　造船行业不景气，公司2011年新增订单大幅下滑，预计2012仍不乐观。

　　2011年公司新增订单1.9亿元，较2010年下降56.8%：由于国家宏观调控影响及现有的产能限制，EPC项目新增订单仅3979万元，较2010年的2.67亿元出现了大幅下滑；船舶设计订单约1.2亿元，下降20%；监理及监造服务订单约0.2亿元，与2010年基本持平；2011年底，公司在手订单约2.96亿元，比2010年下滑33.9%。船舶行业尚无回暖迹象，预计公司2012年新增订单情况仍不乐观。

　　游艇业务布局完成，2012年佳豪游艇正式起航。公司位于上海奉贤的游艇厂2011年已正式投产，首制艇已经开工建造，计划2012年内完成1-2艘MAIORA 20S型游艇制造；佳豪“美度沙”依托其高端家具家装业的多年积累，为佳豪游艇实施内装，并对外承接游艇内装业务，形成佳豪游艇内装品牌。“游艇运营”公司销售佳豪生产的MAIORA 20S型及其代理的FIPA公司全系列产品，游艇俱乐部正式对外营业。

　　下调评级至“中性”：预计12-14年公司EPS分别为0.53、0.59、0.67元，对应3月19日13.98元的收盘价，动态PE分别为26.6、23.8和21倍，估值水平相对偏高，下调评级至“中性”。

　　风险提示：贸易复苏低于预期；游艇业务进展低于预期。