长春高新：非经常性收入支出变化贡献利润

　　公司2011年年报，实现收入12.95亿，同比增长11%；归属于母公司净利1.095亿，同比增26.7%，实现EPS0.83元，超出市场预期。主要子公司金赛药业净利润增长93%，表现抢眼，在三项费用率增长8.89%情况下，营业外收入增加，支出减少带来净利润快速增长。我们预计随着金赛销售走上轨道，业绩有望持续高速增长，公司整体业绩也将持续快速增长，预计12-14年EPS1.03、1.25、1.51元，对应P/E35、29、24倍，给予推荐评级。

　　净利润增速加快，主要原因为子公司金赛净利润大幅增加；非经常性收入增加、支出减少。11年公司实现收入12.95亿，同比增11%；营业利润2亿，同比减6.59%；利润总额2.15亿，同比增20.86%；归属于母公司净利1.095亿，同比增26.7%。

　　子公司金赛药业、华康药业净利大幅增长；百克生物表现差强人意。

　　金赛药业生长激素销售步入正轨，收入5.25亿，增41.86%，净利1.62亿，增93%；华康药业实现收入3.89亿，增16.34%，净利2569万，增104%；百克收入1.88亿，增4.37%，净利1408万，减42.25%，水痘苗竞争激烈，狂犬苗还未贡献利润。

　　营业外收入增加、支出减少贡献部分净利，未来将逐步正常化：营业外收入增加主要是政府给予百克、金赛、华康的各种补助资金增加；支出的减少主要是赔偿金减少，预计后续这两块将逐步正常化。

　　公司在研产品梯队丰富，期待长效生长激素和重组人促卵泡素的获批：长效生长激素、重组人促卵泡素已经申报生产批件，期待获批；胸腺肽α1完成临床，即将申报生产；艾塞那肽正在进行临床；预防用艾滋病疫苗正在临床二期试验；治疗性艾滋病疫苗正在临床前研究；带状泡疹疫苗申报临床等等，后续品种梯队丰富。

　　子公司业绩大幅增加，未来可期待的新品种多，我们预计12-14年EPS分别为1.03、1.25、1.51元，对应P/E35、29、24倍，鉴于公司旗下子公司是生物药领域少有的好公司，后续潜力大，给予推荐评级。