长春高新：金赛高速增 狂犬疫苗或恢复生产

　　华创证券

　　事项：

　　2011年公司实现营业收入12.94亿元，同比增长11.03%；归母公司净利润1.09亿元，同比增长25.76%，每股收益0.83元。

　　主要观点：

　　1.公司业绩平稳增长略超出预期。2011年公司实现归母公司净利润1.09亿元，同比增长25.76%，每股收益0.83元。每股经营活动现金流为1.29元大于每股收益公司经营状况良好；公司扣除非经常性损益每股收益为0.74元，同比下降13.95%，主要是由于2010年金赛支付美国的诉讼赔偿费用、华康受水灾影响确认损失等因素至营业外支出大幅上涨导致的。

　　由于公司销售队伍的持续扩编和销售投入的加大导致公司销售费用率不断提升，由2010年的36%上升到2011年的44%，是期间费用大幅上升8.88个百分点的主要原因。公司毛利率提升6.64个百分点，主要是由于产品结构调整毛利较高的药物比重加大以及房地产以及基因工程药物毛利率有所提升导致的。

　　2.营销改善显效果，金赛有望保持30%以上的增长。2011年公司销售人员由2010年的728人扩编到1010人，营销力度加大导致公司医药销售改善明显.2011年金赛实现营业收入5.25亿元，同比增长42%，净利润1.6亿元，同比增长93%；我们分析认为公司经过多年的探索，已经形成了良性的销售模式，随着销售人员逐渐增多，二线城市以及多个生长激素的空白城市有望实现较快增长，未来金赛有望保持30%以上的增长，而且长效生长激素已经二次提交材料结束，今明两年获批概率大，未来业绩具有超预期可能。

　　3.百克狂犬疫苗批签发量加大，2012有望重回高增长。2011年百克药业加大水痘苗营销力度，但是由于狂犬疫苗工艺不稳定批签发较少导致业绩大幅下滑42.25%；2011年12月份公司狂犬疫苗批签发6万人份，初步实现了生产工艺的突破和生产管理的全面升级，未来随着公司批签发量的逐渐加大，百克有望重回高增长态势。

　　4.研发实力雄厚，长效生长激素获批在望，长期发展前景看好。公司研发实力雄厚，在研产品较多，长效生长激素重组促软泡激素等大品种已经补充相关材料，我们分析认为今明两年获批概率较大，而且还有大概13个产品及新适应的开发处于临床前后的研发中，后续产品丰富，长期产品线有望得到优化，长期看好。

　　5.投资建议：“推荐”(维持)。我们维持之前的预测，预测公司2012-2014年EPS为1.22/1.63/2.18元，公司营销改善明显，医药主业增长较快；研发进展顺利，重磅产品投放市场渐露曙光，狂犬疫苗工艺稳定今年百克有望重回高增长，而且公司将积极寻求资本运作渠道做大作强医药产业，未来发展前景看好，基于以上因素，我们看好公司的长期发展，给予“推荐”评级。

　　风险提示：1)新药长效生长激素、重组促卵泡激素获批进度低于预期。2)公司房地产收入结算具有一定的不确定性，直接影响公司业绩。3)狂犬疫苗批签发进展低于预期。