新华保险：专注寿险 期待成长

　　东方证券

　　社会变革推动寿险行业中长期发展。

　　国家经济发展、民生改善、扩内需调结构及城镇化、老龄化进程不断提高带来的社会风险意识的增强等为保险业提供了广阔的发展空间。随着保险在经济发展中的覆盖面和渗透度的进一步提高，保险业务新领域将进一步拓展。

　　公司管理团队专业背景突出。

　　高级管理团队平均拥有超过15年的保险和金融相关领域的管理经验，11位高管中，4位曾经在被称之为“保险行业黄埔军校”的中国平安 工作多年，平安寿险的成功在新华复制值得期待。中层管理团队中绝大多数已在寿险行业有十年以上的工作经验，拥有扎实落实公司战略的执行能力。

　　专注寿险，强大的销售能力促进业务快速增长。

　　自1996年成立以来，保费快速增长，2008年至2010年保费收入年均复合增长率达到29.7%，增速在中国前五大寿险公司中位列第一。

　　2008-2010三年新华在新保期缴保费规模上已超越太保寿险。新保增长率、代理人人均产能、新保期缴保费占比等核心销售指标，仅次于平安，居业内领先水平。

　　城市型公司定位中高端客户。

　　绩优人力(月标保达到5000-8000元的代理人)占比逐年提高，是公司营销员队伍质量的体现。财富管理渠道是亮点，随着中国的个人财富持续累积，针对中高端客户的寿险产品及财富管理服务存在巨大增长潜力，我们看好这个渠道的未来。

　　财务与估值。

　　我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.00、0.96、1.29元，每股NBV分别为1.48，1.58，1.7，每股EV分别为18.99，21.85，25.01。考虑到公司未来的业务增长潜力，我们给予公司15倍新业务倍数，对应目标价37.60元，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示。

　　保险销售同质化风险、价值增长高度依赖银行渠道的风险、资本市场风险。