金固股份：产能逐步投放 静待业绩兑现

　　金固股份是国内著名钢制滚型车轮生产商，技术优势和配套能力突出。国外汽车市场持续回暖，零部件需求稳步增长；国内载货车车轮向滚型产品升级，为公司提供又一增长空间。公司产能进入投放期，即将突破1000万只，规模已成，收入利润进入快速增长期，预计12-13年增速约25%，“推荐”评级。

　　投资要点：

　　公司是国内最大的钢制滚型车轮生产商之一。公司主要从事滚型钢制车轮的研发、制造和销售，11年销量约900万只，实现收入7.76亿，出口占比超过65%。下游客户包括The Cunninghan Company，Tredit Tire&WheelCo Inc，比亚迪、通用五菱等国内外厂商。

　　滚型车轮替代型钢车轮符合发展趋势。滚型车轮具有轻量化、损耗低、安全性高、高速性能好等优点，是钢制车轮的发展方向。发达国家基本使用滚型车轮，其车市回暖将增大配套需求。国内载重车滚型车轮份额约50%，工信部计划到2015年提高到90%。公司发展机遇凸显。

　　公司技术达到国际先进水平，下游客户有望进一步扩展。公司重视研发，不断推出新产品，15°车轮重量达到30kg，超越欧美行业平均水平；加工工艺及检测设备逐步提高，产品精度和质量远超行业标准。公司品牌获得国内外客户认可，配套车型有望进一步增加。

　　产能进入投放期，保障公司份额扩张。公司产能利用率长期处于90%以上，影响新客户拓展。350万只募投产能将于12年达产，成都、山东工厂产能稳步投放，缓解公司产能压力，提升市场地位，保障份额扩张持续。

　　反补贴税影响有限，海外建厂规避指控。公司18-24.5英寸产品在美国被征收46.59%的反补贴税，约占公司10-12%的收入，目前对公司影响有限。

　　但若征收范围加大，将严重影响公司收入和盈利。公司决定在泰国建厂，规避倾销指控，为公司未来发展试路。

　　投资建议：我们预计公司11-13年实现收入7.77、10.03和12.17亿元，归属于母公司净利润0.76、0.94和1.17亿元，11-13年EPS为0.42、0.52和0.65元，对应11-13年PE为23.3、18.9和15.1倍。我们看好国内商用车轮升级给公司带来的发展机遇，未来两年净利润复合增速25%，给予公司12年20倍估值，目标价10.5元，“推荐”评级。

　　风险提示：

　　海外汽车增长放缓、美国反倾销范围加大、原材料价格上涨、人民币升值

(作者:张镭;邓学;邢卫军)