中材国际：期待2012年峰回路转

　　宏源证券

　　主营业务在海外市场的竞争优势持续扩大。报告期内，公司新签境外水泥技术装备工程合同184亿元，同比增长22%，市场份额提高至40%，连续四年全球第一。目前，公司海外业务主要针对印度、俄罗斯等区域，未来计划在尼日利亚、埃及、伊拉克等地拓展生产线运营及备件管理等主业后期服务业务。

　　国内水泥技术装备工程新签合同激增。2011年，水泥行业仍受宏观政策调控，中西部区域的基建热潮拉动起当地的水泥新建产能需求。报告期，公司国内新签水泥装备工程合同133亿元，同比增长47%。

　　组织架构整合进一步优化资源配置。苏州中材进入中材国际(南京)，天津天安划归成都院管理，中材国际装备集团公司成功组建；内部资金结算成立；调整装备公司主营业务；中材国际海外事业发展公司设立。组织架构的深化整合提升了公司工程项目执行质量和履约能力，盈利能力进入上升通道，报告期内毛利率、净利率分别为14.8%、6.21%，同比上升0.83和0.13%。

　　有限相关多元化战略顺利推进。公司将水泥技术装备工程、工程多元化、科研成果产业化、产业投资、物流贸易等五个产业作为发展方向。在新产业领域，签署并实施了西藏日喀则10MW光伏EPC工程，溧阳水泥窑协同处置污泥项目预计2012年3月份可以完工点火。

　　业绩低于预期，但未来增长仍可期待。金融危机影响下，公司09-10年新签订单萎靡，而欧债危机使部分11年项目延迟到12年开工启动，因此公司业绩远低于市场预期和年初经营计划。风险因素。国内外水泥投资低于预期。

　　盈利预测及评级。我们预测公司2012-2014年EPS分别为2.05元、2.33元和2.63元，看好公司转型发展新业务前景，维持“买入”评级。