华域汽车：中性化 零级化将打开成长空间

　　中金公司

　　2011年业绩基本符合预期：

　　2011年公司实现营业收入522.99亿元，同比增长16.67%，实现净利润29.90亿元，同比增长18.33%，对应每股收益1.16元，基本符合我们的预期。公司拟按每10股派送3元现金红利。2012年，公司提出收入目标为565亿元，毛利目标为90亿元，同比增5.7%，资本开支目标为48亿元。

　　正面：

　　主要客户销量稳定增长。2011年，公司主要配套客户上海通用、上海大众、一汽大众、神龙汽车和长安福特销量同比分别增长17.2%、16.4%、19.0%、8.2%和1.7%，推动公司盈利稳步增长。

　　各项业务表现稳健，内外饰件仍是亮点。2011年，公司内外饰件业务实现收入404.49亿元，同比增长12.87%，实现净利润16.72亿元，同比增长20.47%；功能性总成件业务实现收入104.25亿元，同比增长37.55%，实现净利润12.07亿元，同比增长12.43%；热加工业务实现收入14.25亿元，同比增长1.01%，实现净利润1.11亿元，同比增长20.86%。

　　负面：

　　管理费用率同比增加0.6个百分点至7.1%。

　　发展趋势：

　　公司将受益于上海大众和上海通用的销量增长，盈利稳步提升。

　　拓展外部客户配套体系，规模效应改善盈利能力。凭借领先的行业地位以及完善的供应体系，公司及子公司得以切入体系外客户配套体系，销售规模提升有助于消化各项费用，提升盈利能力。

　　与外方股东合作深化，国际化布局起步。通过外方股东相关业务的收购以及合作发展，公司将逐渐打开海外市场，拓展成长空间。

　　估值与建议：

　　维持公司2012/13年1.30和1.45元的盈利预测。公司目前股价对应2012年PE为7.6倍，估值处于行业低端，维持“推荐”评级。