光大证券：给予好当家“买入”评级

　　事件：

　　公司发布 11 年年报实现营业收入8.81 亿元，归属上市公司净利润2.07亿元，分别同比增长14%和45%，对应EPS0.28 元，低于我们0.32 元预期。

　　点评：

　　公司业绩分析：1）海蛰累计捕捞3159.5 吨，同比下降2

　　0%，大幅低于我们预期，主要系气候原因导致较大幅度减产，同时提升年平均销售价格20.63 元/公斤，同比增长67%，毛利率达到83%，同比持平。

　　2）海参全年均价低于我们预期。11 年度海参累计捕捞2282.7 吨，比去年同期增长69%，符合我们预期，但年平均销售价格186 元/公斤，比去年同期下降2.60 %，低于我们190 元/公斤的预测。但海参业务毛利率达到54%，提高20 个百分点，主要原因为海参捕捞量提高，降低单位成本。

　　12 年公司业绩释放依赖海参、海蜇放量增长：

　　我们预计公司 12 年海参捕捞量在3000 吨左右，同比增长32%，对应捕捞面积在2.6 万亩，其中0.8 万亩为11 年改造完成项目，亩产可以达到150 公斤/亩。

　　海蜇业务复苏性增长，预计 12 年海蜇捕捞量8000 吨，同比增长153%，对应捕捞面积2.2 万亩，其中0.98 万亩围堰海域于今年1 季度合拢。

　　考虑增发释放，公司进入高增长期，维持买入评级：

　　11 年公司增发募集投向7.6 万立方米的海参育苗及9800 亩海参养殖项目，并投资2.7 亿元用于苏山岛1 万亩人工鱼礁投放项目开发，进行海参深海底播养殖。我们预计13 年募投逐步进入收获期，可新增海参1700-2000吨，保证公司后续产量增长。我们预计好当家

　　12-14 年EPS 分别为0.46、0.57 和0.68 元，给予12 年20-25 倍估值，对应目标价11.4-14.25 元。

　　风险提示：

　　海参价格下跌；海域污染风险.