冀东水泥：估值合理 看好2012年所在区域市场表现

　　2011年，公司实现营业收入1572816.54万元，同比增长42.15％；实现归属于上市公司股东的净利润152541.03万元，同比增长9.10％；实现基本每股收益1.235元（用最新股本计算为1.13元），同比增长7.11％。整体业绩低于我们之前预期。

　　报告期内生产水泥5816万吨，同比增长27％；生产熟料5249万吨，同比增长28％；销售水泥及水泥熟料7193万吨（统计口径），同比增长27％。我们测算公司吨水泥（含熟料）价格为208元，同比去年上升30.35元/吨，吨水泥（含熟料）成本为143.38元，同比去年上升22.50元/吨，吨毛利从去年56.77元上升到2011年的64.62元。

　　毛利率小幅下滑，费用有所提升。水泥及熟料产品综合毛利率为31.06％，同比小幅下降0.89个百分点；而同时期间费用同比增长52.35％，期间费用率同比上升1.32个百分点，吨水泥（含熟料）期间费用为42.50元，同比上升7.07元。

　　公司通过实施“区域领先”战略，不断推进新建或并购水泥生产线，提高区域话语权和控制力。报告期内，公司合川、璧山、江津一期、江津二期、包头、阳泉、平泉、涞水8条水泥熟料生产线生产或试生产，永吉、秦岭等新线的建设工作有序进行，整体产能突破1亿吨。2012年从公司主要产能分布区域来看，京津冀区域优势企业协同有望进一步加强；陕西区域2011年价格跌入谷底，但随着区域内大型企业收购整合的进行，2012年价格有望触底回升；东北区域2012年高景气度有望维持。整体来看，我们看好公司2012年在所在区域的市场表现。

　　综合最新情况，我们预计公司2012年、2013年每股盈利为1.47元、1.89元，目前股价对应PE分别为11.8x、9.2x，PB为2.0x，估值基本合理，我们看好公司的长期竞争力及2012年在各主要市场区域的表现，维持“推荐”评级。

　　风险提示：需求下滑超预期；区域竞争恶化导致水泥价格大幅度下跌。

(作者:解文杰)