海能达：数字产品成业绩增长新亮点

　　公司发布2011年年报，2011年公司实现营业收入12.43亿元，同比增长25.05%；实现营业利润1.21亿元，同比增长21.15%；利润总额为1.64亿元，同比增长26.78%；归属于上市公司股东净利润1.46亿元，同比增长25.67%。EPS为0.59元。每10股派0.6元（含税）。

　　公司业绩稳步增长，数字产品成业绩增长新亮点

　　报告期内，公司抓住专业无线通信行业数字化转型的机会，保持模拟产品稳步增长的同时，加大数字产品的研发和销售力度，不论是终端数字产品还是系统数字产品，都实现了大幅增长。

　　分产品看，公司终端产品实现营业收入8.03亿元，同比增长32.32%，占总收入的比重为64.60%，其中数字终端收入为2.08亿元，同比大幅增长231.73%，成为新的业绩增长点；系统产品全年实现收入3.16亿元，同比增长42.59%，其中因行业数字化转型，模拟系统的需求量下降，数字系统的需求量大幅提升，且赛格通信多个地铁项目在2011年集中验收和确认收入，使得数字系统实现收入1.81亿元，同比增长181.95%；OEM产品实现营业收入1.11亿元，同比下降26.05%，主要是部分OEM客户结算方式发生了改变。

　　分地区看，公司国内全年实现营业收入6.70亿元，同比增长42.80%；海外销售收入为5.60亿元，同比增长9.90%，若剔除OEM后，海外销售实际增长率为29.16%。

　　毛利率水平提升，期间费用控制良好

　　报告期内，公司的综合毛利率由去年的44.79%提升为45.25%，基本保持稳定。未来公司产品继续由模拟向数字转变，终端产品向系统产品的延伸，中、低端产品向高端产品的发展，都将是公司毛利率提升的驱动力。

　　分产品看，模拟终端的毛利率为50%，同比下降2个百分点；数字终端的毛利率为57%，同比上升了6.5个百分点，主要是公司自产的DMR、PDT、TETRA产品放量增长。模拟系统的毛利率为64%，同比提升8.7个百分点，主要是产品种类的变化所致；数字系统的毛利率同比下降3.6个百分点，为20%，主要是赛格通信多个地铁项目的毛利率相对较低。

　　OEM产品的毛利率为15%，同比提升3个百分点，结算方式转变使得其收入降低但毛利率提升。

　　公司三项费用控制良好，三项费用率为33.37%，与上年同期基本持平.

　　行业由模拟向数字转变，数字产品将成公司业绩主力

　　专业无线通信行业正处于模拟技术逐渐向数字技术升级的阶段，中国、美国、日本等国家已经制定了推动模拟技术向数字技术升级的行业政策，这加速了行业技术升级的过程。2011年全球数字产品的市场规模占整个专业无线通信市场规模的63%，较2009年提升50%。

　　公司通过自主研发和外部收购等方式，已经拥有了DMR、PDT和TETRA三种数字标准上从系统到终端的成系列配套产品，继续保持了公司在专业无线通信行业终端市场的领先优势，全球市场份额达到12.6%，位列全球第二，其中数字终端以1.3%的市场份额名列全球第七。

　　除此之外，公司拥有齐全的产品线，能够提供从模拟到数字、从终端到系统、从语音到数据的全系列产品及定制化的整体解决方案，能有效满足专业无线通信不同应用领域的差异化需求，覆盖了大部分细分行业市场。专网通信由模拟到数字的转变，数字产品将成为公司的业绩主力。

　　业绩预测与估值

　　预计公司2012、2013年EPS分别为0.80元、1.15元。2012年3月28日公司股价15.70元，对应11、12年PE分别为20倍、14倍。我们给予“增持”评级。

(作者:苏晓芳)