恒生电子：聚焦金融主业 股权激励保障增长

　　经营上向金融主业聚焦，1.0业务空间仍然广阔。2011年公司继续收缩毛利较低的科技集成业务，经营聚焦到金融软件及服务主业，证券、基财和银行三大金融业务收入占比提升到78%。由于证券公司资产管理业务的强劲增长和融资融券等金融创新的推动，证券业务增速达到48.3%；基财业务受市场低迷影响，增速低于20%。总体上，公司1.0业务空间仍然广阔，我们预测受券商资产管理业务继续扩大和金融创新不断推出的推动，未来两年证券业务仍然将保持40%左右增速，而新基金陆续成立将使得基财业务的增速将有所回升。银行业务方面，利率市场化会带来新的商机，公司已有相关产品储备。

　　2.0业务即将度过亏损期。2011年公司2.0业务亏损近3000万元，但上海聚源在合同毛利、营业收入等方面都实现了80%以上的增长。在算法交易方面，公司跟两家证券公司合作的系统已经正式在十几家基金公司部署上线。年报中也提到将在2012年推出针对类似阳光私募的中小机构投资者的软件产品。我们认为2012年2.0业务布局更加完善，亏损将大为缩小。

　　费用压力减轻。随着CPI下降和公司2.0业务人员扩张的放缓，预计2012年薪酬压力会大为减轻，未来两年费用增速有望与收入增速匹配甚至略低。

　　股权激励条件保障了公司持续健康增长。公司2011年底推出股权激励方案，激励对象达到298人，2012-2014年扣非后净利润CAGR达到26%，解决了公司新生代管理和技术骨干的激励问题，较高的行权条件也为企业持续健康发展提供有利保障。

　　财务与估值

　　考虑到股权激励成本，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.51、0.67、0.92元，给予2012年32倍PE，对应目标价16.32元，维持公司买入评级。

(作者:周军)