天舟文化：业绩低于预期 关注公司新业务推广进度

　　天舟文化11年年报暨12年一季度业绩预告点评

　　11年每股收益0.34元，低于预期。11年公司实现营业收入2.78亿元，同比增长29.8%；归属于母公司股东净利润3318万元，同比增长7.6%，对应EPS为0.34元，低于市场和我们预期（公司此前业绩快报预计11年净利润3500万元）。11年利润分配预案为每10股转增3股，派发现金股利1.5元（含税）。公司预计12年一季度净利润340-370万元，同比增长17%-28%，图书出版行业一季度收入和净利润占全年比重较小。

　　文教类图书受国家整顿影响较大。11年全年文教类图书（包括教辅、教材、英语学习类）收入1.42亿元，同比增长0.4%，其中下半年收入同比减少23.7%。11年8月以来国家有关部委在全国范围内整顿、规范中小学教辅市场，对公司教辅收入尤其是省外市场冲击较大。我们预计12年上半年教辅市场规范整顿政策对公司业务仍有一定影响。但公司教育类图书不乏新的增长点：1）11年6月公司与河北出版集团组建合资公司，获得冀版教材在全国市场（河北省外）的代理权。11年公司代理的冀版教材在全国的推广全面展开。2012年新课程标准正式颁布，由此带来的教材市场洗牌或为冀版教材省外扩张带来一定机遇。2）11年12月公司公告与中国教育科学研究院开展资本和业务合作，由此将为公司教辅产品引入强大的产品研发支撑与品牌资源。

　　少儿与社科类图书收入快速增长。11年全年少儿类图书收入5750万元，同比增长94.8%；社科类图书收入6900万元，同比增长82%。少儿与社科类图书高增长源于以下两点：1）公司在农家书屋、教育馆配等政府采购项目中累计中标9327万元，同比去年增长82%。2）凤凰天舟推出的《洛克王国》等少儿类图书销售情况良好。未来2-3年，农家书屋采购高峰将过，而教育馆配将成为新的增长点。

　　公司凭借青少年图书开发的优势，有望在政府采购项目中继续受益。

　　毛利率显著下降。11年全年公司综合毛利率28.2%，同比下降4.5个百分点，其中四季度单季毛利率16.6%，为近两年最低。毛利率下滑主要由于：1）在不利的政策环境下，公司教辅图书采用薄利多销原则；2）政府采购图书毛利率较低。

　　我们预计12年公司毛利率将维持在较低水平。

(作者:侯利)