华录百纳：强者更强 电视剧精品时代来临

　　1．事件

　　1）、公司发布2011年年报，全年营收28，729万元，归属股东净利润8，440万元，同比增长分别为30.43%、135.94%，EPS约1.41元。

　　2）、公司发布2012 Q1预告，盈利1860-1950万元，同比增长500%-529%。业务收入主要来源于《老爸的爱情》、《金太狼的幸福生活》等电视剧。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）公司是电视剧精品制作商，受益于电视剧涨价热潮

　　公司是国内一线电视剧制作公司。2011年全年，公司取得发行许可证的电视剧包括：《浪漫向左婚姻往右》、《吃亏是福》、《永不磨灭的番号》、《青春四十》、《老爸的爱情》、《幸福满屋》、《金太狼的幸福生活》、《锁梦楼》八部，其中《吃亏是福》、《永不磨灭的番号》等剧更是获得高收视率。2011年是国内电视剧大年，视频网站、电视台争相获得优质电视剧资源。公司是电视剧精品制作商，其作品质量的优秀获得了各大奖项、业内人士的认同。在这样的环境下，公司制作的电视剧成为稀缺资源，也因此获得较高收入利润。如《永不磨灭的番号》，获得250万元/集的高价。

　　（二）2012年电视剧行业——强者更强的精品时代来临！

　　国内电视剧行业正在进入优胜劣汰，强者更强的精品时代。进入2012年以来，网络视频行业竞争格局日渐清晰、视频网站“换剧”的出现、自制剧爆发，预计电视剧均价增速将放缓。然而，优质电视剧却仍然是稀缺资源，价格增速也将较快。我们认为，公司的优质电视剧产品将继续获得市场追捧，取得较好的销售价格。公司计划2012年将制作10-13部电视剧，单从部数看较2011年增长了25-63%。无论从数量还会价格，公司产品在2012年都将有不错的增长。

　　（三）财务费用

　　除本身业绩增长因素外，我们认为2012年公司另一业绩增速因素在于财务费用的减少。公司2012年年初上市募集资金共6.3亿元左右。

　　募集资金主要用于补充营运资金。若按照2%的利息计算，募集资金将为公司带来1260万元的利息收入，税后为公司增厚0.16元EPS。

　　3．投资建议

　　我们预计公司2012-2013年EPS约为2.22、2.96元，P/E为25、19倍。我们认为，公司出品电视剧多为精品剧，仍然属于稀缺资源，将继续受电视台、视频网络版权商喜爱追捧，价格仍然有涨幅空间，考虑到公司2012年业绩高增长明确，重申“推荐”评级。

　　主要风险：电视剧拍摄进展不顺利或电视剧发行收益低于预期。

(作者:孙津;许耀文)