杉杉股份：服装和投资业务稳健发展

　　2011年，公司共实现营业收入30.02亿元，同比增加5.69%；实现营业利润1.80亿元，同比增加28.66%；实现归属上市公司股东净利润1.53亿元，同比增加27.06%；实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8755.87万元，同比减少7.49%；实现每股收益0.37元。公司的业绩基本符合预期。

　　2011年，公司锂电材料业务实现收入11.57亿元，同比减少8.31%；实现净利润6，774万元，同比减少22%。其中，正极材料、负极材料和电解液业务分别实现净利润-421万元、5，863万元和1，527万元。

　　锂电材料业务净利润下降主要是受行业内正极材料投资过大，产能过剩，价格持续下降，导致正极材料利润大幅下降所致。在目前中低端锂电池材料产能趋于过剩的情况下，公司锂电业务的爆发有赖于国内新能源汽车的推广取得实质性进展。

　　2011年，公司服装业务共实现营收16.95亿元，同比增加10.92%，实现净利润5，902万元，同比增加38.35%，超出了我们之前的预期。其中，国际品牌业务实现营收3.27亿元，同比增加6.35%，实现净利润1，624万元；公司原创品牌杉杉西服业务实现营收5.55亿元，同比增加20.81%，实现净利润4，480万元；针织品加工(OEM)业务实现营收8.13亿元，同比增加6.80%，实现净利润-202万元，主要系人民币汇率上升，原料价格及劳动力成本上涨所致。总体看，公司服装业务呈现出稳步增长的发展态势。

　　报告期内，公司投资业务实现净利润4，284万元，同比增长了177.82%。公司已投资了新银通、金安国纪、上海天跃、莆田华林、山东蓝海、山东步长等一批行业前景看好的拟上市企业。其中，金安国纪已于2011年9月7日上市。报告期公司还新投资了青岛中油、信合焊材、世通重工等项目。未来投资业务仍有望给公司带来惊喜。

　　预计公司2012、2013和2014年的每股收益分别为0.47元、0.59元和0.74元，对应2012年3月29日收盘价的市盈率分别为27.33、21.70、17.25倍，维持对公司“推荐”的评级。

　　风险：如果国内新能源汽车的推广进程低于预期，公司锂电池材料的业绩也将低于预期。