中国石油：关注天然气、成品油价格改革

　　2011年业绩略低于预期：2011年，公司实现营业额人民币20038.43亿元，同比增长36.7%；实现归属于母公司股东的净利润人民币1329.61亿元，同比下降5.0%，利润下滑主要受国内成品油价格宏观调控、进口天然气进销价格倒挂以及税费增幅较大等因素影响。2011年勘探与生产板块的收入达7747.77亿元，同比大增42.2%。该业务板块也继续成为公司最大的盈利贡献板块，全年实现经营利润也达到了2195.4亿元，同比增长42.8%。但炼油与化工板块却深受高油价的伤害，2011年炼油与化工板块的亏损达618.66亿元，其中炼油业务亏损额600.87亿元，化工业务经营亏损17.8亿元。中石油2011年缴纳的石油特别收益金达1024.58亿元，同比增长99.8%；缴纳的消费税达到了987.95亿元，同比增长10.2%；缴纳的资源税197.84亿元，同比增长102%。2011年海外业务成效显著，对公司贡献进一步提升，实现营业额人民币5742.12亿元，占公司总营业额的28.6%；实现税前利润人民币347.47亿元，占公司税前利润的18.9%。

　　天然气、成品油价改对公司未来业绩影响较大：天然气业务价格倒挂导致天然气板块的整体利润由2010年的204.15亿元下滑至2011年的155.3亿元，下降24%，其中销售进口天然气、液化天然气(LNG)累计亏损约人民币214亿元。2011年公司天然气总销售量752.8亿立方米，同比增长19.5%，天然气与管道板块全年进口中亚天然气155.3亿立方米、液化天然气(LNG)18.3亿立方米，相当于每进口1立方米天然气亏损1.23元。天然气价格市场化改革取向将较大程度地影响公司该板块的业绩表现。炼油业务亏损额600.87亿元，主要受国内成品油价格宏观调控滞后影响。新的成品油定价机制有望缩短调价周期，公司炼油板块的盈利能力有望更加稳定。

　　维持增持-A投资评级：基于今年以来的原油均价117.84美元/桶的假设，以及当前的成品油价格，假设化工产品价格跟随油价波动，天然气价格与2011年持平，我们预计2012年公司勘探生产、炼油&化工、营销、天然气&管道、总部及其他五大板块的EBIT分别为2469亿元、-488亿元、169亿元、70亿元、-114亿元，预计2012、2013、2014年EPS分别为0.83元、0.81元、0.8元，按照2012年12倍PE估值，6个月目标价9.96元，维持增持-A投资评级。

　　风险提示：天然气、成品油价改低于市场预期

(作者:谭志勇;刘军)