九阳股份：净利润下滑较大期待市场好转

　　营业收入下滑2.75%，归属上市公司股东净利润下滑15.16%。

　　2011年公司营业收入51.99亿元，同比下滑2.75%，归属上市公司股东净利润5.01亿元，同比下滑15.16%，对应EPS为0.66元。

　　主要业务食品加工机收入下滑明显。营养煲、电磁炉营业收入分别为9.40亿元和7.62亿元，同比增长45.55%和30.58%，增速很高，但是食品加工机营业收入33.93亿元，同比下滑16.04%，导致公司营业收入出现小幅下滑。

　　原材料成本上涨和营业税金及附加大幅增加使净利润大幅下滑。

　　所需原材料成本上涨，使产品综合毛利率下滑0.98个百分点；国家统一内外资企业城建税和教育附加费，公司2011年营业税金及附加比上年增长3013.54万元，同比上涨335.78%；期间费用率上涨0.26个百分点。公司销售利润率从2010年12.64%下滑至10.66%。

　　海外市场开拓成效明显。与国内销售收入51.26亿元，同比下滑3.22%情况相反，公司出口业务收入5679.65万元，同比增长79.49%。

　　虽然海外市场比重仍然很小，但效果明显，为未来出口打下初步基础。

　　给予“观望”投资评级。公司为国内小家电细分市场龙头，特别是豆浆机和料榨产品为行业第一，并致力于强化九阳大品牌发展战略，未来发展空间仍然较大。预计2012-2014年EPS分别为0.72、0.78和0.86元，对应PE为10.80、9.90和8.96。但是考虑到国内经济形势未彻底好转，短期内需求依然疲弱，给予“观望”投资评级。