康得新：光学膜示范线满产

　　公司年产4000万平方米光学膜生产示范基地自2012年1月量产以来，目前已满产，良品率达75%以上。公司已经与国内京东方、创维、TCL、天马、长虹等37家厂商开展试验认证，截止目前已公告的光学膜供货协议厂家有6家，累计光学膜年需求量近1亿平米，后续仍有新增订单。公司4000万平方米的示范线，按照75%的良品率计算，年出货量在3000万平方米左右，目前的订单已基本排满。

　　良品率超过市场预期，高开工率和高良品率背景下，光学膜毛利率有可能超预期。

　　台湾友辉2009年增亮膜片材良品率接近65%，产能利用率约为85%，毛利率接近35%；公司目前良品率超过75%，同时生产线已满产，考虑到公司折旧和物料、人力成本较低，预计光学膜毛利率可能会略高。

　　公司光学膜已有先发优势，中期发展无忧。预计十二五期末国内各类光学膜市场需求在20亿平方米，市场空间巨大，目前国内已有众多厂家准备进入该市场，在建光学膜生产线超过20条。公司光学膜率先量产后，同时增发大规模扩建，先发优势明显，中期发展无忧。长期发展关键在于公司能否进入国际液晶产业体系，紧跟大厂商的技术革新，保持持续研发能力。

　　公司募投建设项目4条预涂膜生产线于2012年1月份开始在北京、张家港相继投产，产能从2万吨提升到4.4万吨。目前公司的预涂膜业务在品牌、质量、服务、规模上全面超越了印度COSMO公司，成为世界预涂膜产业的领导者。目前公司在国内和国际市场齐头并进，新产品研发提速，预计后续预涂膜销量保持稳定增长，毛利率仍有提速空间。

　　投资建议：公司前期公告了增发预案，拟募集资金总额不超过20亿元，投资建设年产2亿平米光学薄膜项目，不考虑增发项目的情况下，预计12-14年每股eps分别为0.71、0.95和1.45（考虑增发摊薄预计12-14年的每股eps分别为0.57、0.77和1.16），给予推荐评级。

　　风险提示：

　　原材料价格大幅上涨、光学膜市场低于预期