山西汾酒：少数权益回收添彩 12年渐入佳境

　　国金证券

　　业绩简评：

　　山西汾酒公布11年年报：11年收入同比增48.8%为44.9亿，净利润同比57.9%为7.8亿，对应每股收益为1.8元，符合业绩预增情况。公司同时公布了10送10派5的分配计划。

　　少数股东权益问题得到妥善解决。股份公司与控股股东汾酒集团共同对汾酒销售公司进行增资扩股，将注册资本从人民币600万元增加到2亿元。本次增资完成后，公司持有汾酒销售公司的股权比例从60%上升到90%，汾酒集团公司的持股比例从40%下降为10%。此举预计增厚公司业绩15%左右(以11年为例，汾酒销售公司净利3.6亿，集团40%股权分得1.44亿少数股东权益，占归属母公司净利的18.5%。增资扩股后，少数股东权益占比预计下降至4.5%。)经营分析：

　　11年销售情况：

　　1)省内增速维持稳定在40%，省外加速增长增速达65%。2)省外亿元市场从10年3个增加到7个，7大核心市场增速在80%左右市场拐点放量迹象初现。3)营销从粗放式初步走向精细，销售人员增长40%。除人员增长外，精细化同时体现在营销人员的营销思路、工作方式和服务水平等方面。尽管11年提价节奏、窜货控制都存在不少问题，但总体上来说汾酒初步取得从“坐商”向“行商”的转变。

　　12年展望：

　　1)12年，公司省内将做实市场，省外将初步进入拐点放量阶段。11年省内已经试点直控模式，效果显著。2012年省内将进一步精耕细作，细分区域或渠道代理方式实现精细化布局。2)省外过亿市场将增加至10个，逐步构筑出环山西板块市场。北京等优势市场率先进入拐点放量。3)拳头产品青花瓷系列加速价值回归，以控货提价为主旨，适当放量20-30%。4)完成集团百亿目标成为全年最低奋斗目标。5)金奖二十年陈酿产品有效填补价格空档。6)24亿产能扩产为公司长期发展提供坚实基础。

　　盈利预测：

　　考虑到公司12年费用投放情况，我们略作调整。12-13每股收益预测为2.8、3.9和5.1。

　　投资建议：

　　利好催化短期业绩表现。12年发展渐入佳境，汾酒依然是良好的中长期投资品种。