远东传动：全年实现正增长 盈利能力提升

　　国金证券

　　业绩简评：

　　公司2011年营收10.31亿元，同比增加1.57%；归属母公司股东净利润为1.97亿元，同比增加6.48%，对应EPS为0.70元。第四季度，公司营收下滑15.93%，归属母公司股东净利润下滑4.82%，对应EPS为0.13元。

　　经营分析：

　　2011年实现逆市增长：2011年，占公司营收40%比重的重卡行业销量下滑13.1%，拖累公司整体营收增速；同期“装载机 起重机”行业销量增长12.2%，且公司加大对工程机械与轻小卡的产品配套力度，使二者2011年营收及占比均有较为明显的提升，从而带动公司2011年整体营收仍实现正增长。

　　出口业务快速增长，营收贡献快速提升：2011年，公司出口营收达2,851万元，同比增加128.7%，营收占比从2010年的1.2%快速提升至2.8%。公司70%的出口配套前端市场，目前已同阿文美驰、印度塔塔等国外著名零部件、整车企业签订合作协议，正在开发的产品数量也快速增加，依靠其在国内强大的行业地位和竞争优势，预计未来出口业务仍将快速增加。

　　配套重卡“三巨头”已有突破，前景值得期待：重卡“三巨头”一汽、东风、重汽2011年占国内重卡市场55.2%的份额，因三者均有各自内部配套的传动轴生产企业，公司2011年以前一直未能进入“三巨头”的配套体系。2011年，公司已与一汽集团旗下一汽富奥签订约3,500万元的供应合同(供应传动轴的零配件)，未来有望继续扩大。我们认为，“三巨头”向远东采购传动轴是行业的发展趋势，一旦公司在这方面获得持续突破，将给自身带来可观的增量。

　　产能扩张顺利推进，需求前景较为明朗：2010年底公司产能240万套，2011年底已增至300万套；2012年起，公司在本部、潍坊、长沙、合肥、包头等依据整车企业客户生产基地而建设的产能将陆续投产，2014年规划产能将达540万套，年复合增速达21%。依靠福田、包头北奔、江淮、陕汽等客户订单的增加，以及出口市场的快速增长，公司新增产能需求前景较为明朗，未来营收有望较快增长。

　　盈利能力持续提升：公司盈利能力一直处于汽车零部件行业领先水平，且近年稳步提升；2011年，尽管钢管与圆钢均价较2010年分别上涨13.2%与10.4%，但得益于工艺改进、成本控制、锻件自制率提高等因素，公司盈利能力继续提升。2011年，公司毛利率为36.11%，较2010年提升1.2个百分点；净利率达19.13%，较2010年提升0.9个百分点。第四季度，原材料价格环比下滑，带动公司盈利能力显著提升；公司当季毛利率为40.39%%，环比与同比均提升超过6个百分点。2012年，钢管与圆钢价格仍将处于较低水平，预计公司盈利能力将继续提升。

　　预计2012年重卡销量增速约8%，公司业绩有望持续增长：根据工程类重卡与物流类重卡保有量等指标的测算，我们预测2012年重卡销量有望达95万辆，同比增加约8%。对远东传动而言，2011年重卡占其营收与毛利的30%，重卡销量增速的回升有望带动公司2012年业绩快速增长。与此同时，第四季度以来圆钢与钢管的价格已有明显下滑，2012年亦有望维持较低水平，公司盈利能力有望继续提升。得益于下游需求改善与上游原材料价格下滑，预计公司2012年有望实现量利双升，业绩可获得持续增长。

　　盈利预测：

　　我们预测公司2012-2014年归属母公司股东净利润为2.34、2.76、3.29亿元，同比分别增长18.7%、17.8%与19.2%，对应EPS分别为0.835、0.983、1.171元。

　　投资建议：

　　公司目前股价对应2012年11.9倍PE；鉴于公司在非等速传动轴领域的强大竞争能力及未来较好的成长空间，我们认为公司估值仍存在上升空间，维持公司“买入”评级。