合肥百货：收回合家福超市及乐普生股权

　　广发证券 欧亚菲 訾猛

　　一季度扣非后同比增长59.75%，实现每股收益0.28元。

　　公司2011年一季度实现归属于母公司净利润14600万元，折合每股收益0.28元，同比下降35%，扣除非经常损益后，同比增长59.75%，主要是去年同期出售地产股权实现投资收益1.34亿元，业绩超预期。

　　收回合家福超市51.375%及乐普生40%股权使业绩超预期。

　　公司于2011年6月份以每股17.55元价格非公开增发4020万股，募集资金净额6.8亿元，其中2.34亿元用于收购合家福超市51.375%股权以及乐普生40%股权。合家福超市2011年实现净利润9898万元，乐普生实现净利润1576万元，股权收购将大幅降低少数股东权益，初步测算将增厚2012-2014年EPS：0.12，0.14，0.16元，预计2012每季度将增厚0.03元，但一季度超市销售占比较高，因此增厚每股收益高于0.03元，很可能是增厚0.04-0.05元，扣除0.04元后，公司归属于母公司净利润同比增长37%。我们分析另外一个可能原因是公司一季度费用率相对较低，因此导致业绩超预期。公司一季度百货和超市表现较好，百货同比增长9%左右，超市同比增17%以上，家电受政策退出影响较大，同比下降近30%，预计一季度整体营业收入增长6%左右。

　　盈利预测及投资建议：

　　公司深耕安徽市场，具有很强的区域垄断优势。外延式扩张和内生增长同步推进，随着产品结构升级以及经营效率的提升，公司毛利率逐渐提升。

　　公司储备项目丰富，可支撑公司未来业绩快速增长。我们上调2012-2014年EPS至：0.90，1.09，1.36元(此前：0.84，1.03，1.28)，目标价：18元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　区域竞争加剧，成本大幅上涨，行业增速下滑。