龙净环保：综合毛利率提升 脱硫脱硝高增长

　　银河证券

　　1.事件：

　　2012年4月10日，龙净环保公布2011年报：公司去年实现营业收入35.15亿元，同比增长5.10%；归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长12.10%；基本每股收益1.19元，同比增长10.19%；公司将向全体股东每10股派发现金红利5元。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)综合毛利率提升。

　　公司2011年综合毛利率为24.16%，比上年提升了3.34%。其中除尘器及配套设备收入增长2.73%，该业务毛利率23.59%，提升了2.72%；脱硫、脱硝工程项目收入增长15.87%，该业务毛利率25.24%，提升了7.68%；新疆BOT项目收入增长32.7%，该业务毛利率49.99%，提升了6.81%。我们预计公司综合毛利率将保持较高水平，主要原因是随着公司东、西、南、北、中布局的生产基地陆续建成投产，公司制造体系将转变为“以自制为主”的模式，不断探索新形势下的龙净生产组织模式、物资采购模式、成本控制模式，培养形成龙净有别于其他企业的生产管理体系与方法，打造公司低成本生产体系和高精产品制造能力。另外，公司原材料钢材价格有望下降。

　　(二)脱硫脱硝高增长。

　　国家颁布的火电厂污染物新的排放标准从2012年1月开始执行，国家新的空气质量标准明确提出PM2.5的发布与控制要求，这些都将从根本上提高大气污染物的排放要求，从而推动除尘、脱硫、脱硝、脱汞等技术和市场的发展，为公司的相关产业带来商机。

　　我们预计公司脱硫脱硝业务收入未来3年增长率将达到30%，主要原因是“十二五”期间，所有30万KW以上机组都要安装脱硝装置，沿海发达地区的水泥厂2000吨/日产以上的干法窑也将全部进行脱硝治理。目前已安装脱硝装置的火电机组约占全部火电装机10%左右，预计"十二五"期间脱硝市场潜力较大。

　　3.投资建议：

　　我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为40.6亿、47.1亿、53.4亿元，EPS分别为1.53元、1.80元、2.00元，对应当前动态PE分别为17X、14X、13X。我们认为公司未来2年脱硫脱硝业务将进入高增长发展期，综合毛利率也将保持较好水平，盈利能力将会逐渐提升。我们看好公司未来发展前景，海外市场拓展有望带来超预期的业绩增长，公司目前估值相对较低，因此维持“推荐”投资评级。