华意压缩：扣非后净利润为负 主营业绩有待观察

　　营业收入增长16.26%，归属上市公司股东净利润增长60.42%。

　　2011年公司营业总收入53.68亿元，同比增长16.26%，归属上市公司股东净利润3060.40万元，同比增长60.42%，扣除非经常性损益后净利润为-2047.79万元，同比下滑286.19%，对应EPS为0.0943元。

　　净利润完全由非经常性项目贡献。2011年公司非经常性损益项目贡献净利润5108.19万元，2011年非经常性损益为807.85万元。其中主要是政府补助5234.57万元，远高于2010年的1591.67万元。扣除非经常性损益后净利润为负值。

　　主营业务增收不增利。铜、钢等主要原材料价格大幅上涨，公司销售毛利率由2010年11.46%下滑到9.52%，虽然期间费用稳中有降，下降到8.26%，但是营业利润同比下滑68.69%，为2599.56万元。

　　出口业务快速增长。公司加强海外业务拓展，2011年出口压缩机706万台，同比增长40.36%，销售收入14.33亿元，同比增长39.28%，国内销售收入同比增长6.54%，国内市场占有率为23.53%，提高2.06个百分点，连续十年位居国内行业首位。

　　暂时给予“观望”投资评级。作为国内冰箱压缩机龙头企业，公司积极谋求结构调整、转型升级、改革创新和加快发展，效益提升结果仍有待观察。预计2012-2014年EPS分别为0.09、0.11和0.15元，对应PE分别为56.43、44.79和34.34，暂时给予“观望”投资评级。

　　风险提示：冰箱需求增速低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

(作者:张洪道)