恒瑞医药：创新药开始步入收获期

　　近日我们参加了公司股东大会，并与公司董事长等高管进行了交流。

　　艾瑞昔布今年参加招标后将实现销售

　　艾瑞昔布主要用于缓解骨关节炎的疼痛症状，作为新一代非甾体抗炎类创新药，是公司第一个获批上市的创新药。它继承了传统昔布类药物抗炎镇痛的确切疗效，但对胃肠道没有明显副作用。公司于1999年开始研发，经过十多年的不懈努力，2011年取得生产批件。国家一类新药艾瑞昔布2011年6月获批，7月份生产线通过GMP认证，目前正在医院类风湿科大批量进行四期临床，提升医生对艾瑞昔布的认知度和认可度。产品定价上艾瑞昔布略高于辉瑞的塞来昔布，我们预计今年艾瑞昔布通过各省市招标，有望实现销售。

　　创新药陆续上市，阿帕替尼年底有望获批

　　公司首个创新药艾瑞昔布面世后，其它新药品种也将陆续上市。我们预计：①阿帕替尼去年申请了胃癌的优先批准，正在进行胃癌三期临床，如果顺利的话，今年年底可能上市；肺癌三期入组已经结束，今年年底可能上市销售；肝癌二期临床结束，今年进入三期；乳腺癌正在进行二期临床。与贝达的埃克替尼相比，阿帕替尼适应症更宽，耐药性更好，市场前景更为广阔。②法米替尼今年进行生产注册，开发五六个适应症，肾癌优先做完，鼻咽癌今年启动三期临床。③长效G-CSF明年年初申报生产。④瑞格列汀今年结束二期临床，进入三期临床。⑤此外，今年还有2-3个新的创新药进入临床试验。

　　国际化稳步推进，手术麻醉药、造影剂仍将快速发展

　　2011年公司伊立替康通FDA认证，获准在美国上市销售，公司将采取与美国经销商合作的方式，我们预计今年有望实现百万美元级的出口额。公司是国内伊立替康首仿厂家，通过FDA认证并实现出口后，有利于产品价格的维护，部分省份还可申请差别定价。公司在美国、欧盟申请10多个产品认证，预计今年有2-3个品种获批，可能会新申报6-7个品种。公司手术麻醉药每年以50%的速度发展，未来增速有望维持。

　　造影剂去年以100%的速度增长，今年预计增速60%-70%，未来还会高速发展。

　　盈利预测与投资评级

　　公司是国内化学药企的标杆。艾瑞昔布、阿帕替尼等创新药上市提升估值；右美托咪定、替吉奥、碘克沙醇等仿制药在去年推广的基础上，今年有望放量，阿帕替尼市场空间广阔。我们预计公司12-14年EPS分别为0.96/1.19/1.48元（2011年EPS为0.78元），按照2012年35倍市盈率，目标价33.60元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　药品降价风险，新药研发风险。

(作者:贺菊颖)