ST金花：清偿债务 轻装上阵

　　华泰联合 胡骥

　　债务危机不在，2011年成长稳健。2011年二季度首次实现营业利润扭亏为盈，下半年延续了良好的增长态势。在金天格胶囊以及普药业务恢复生产的基础上，公司全年实现了质的飞跃。公司全年实现营业收入3.78亿元，同比增长15.52%；扣非后净利润1.66亿元，较上年同期增长393.26%。

　　在公司完成搬迁后，2012年开始将是公司主业的真实展现。

　　产品结构变化，医药工业略超预期高速增长。医药工业实现收入1.88亿元，同比增长50.67%，毛利率大幅提升至77.07%。主要原因产品结构发生变化所致，高毛利的金天格胶囊继续高增长，占比提高，而低毛利的普药业务生产及销售受到搬迁影响出现下降。在人工虎骨引领下，医药工业将保持高增长。

　　金天格胶囊高速增长，已是骨质疏松中成药领军人物。据SFDA南方所统计，2006~2010年金天格胶囊在样本医院的用药金额复合增长率达到131%。金天格胶囊在改善骨密度、缓解腰膝酸软等方面疗效突出，临床用药金额迅速增长，2011年市场占有率达39.75%，已取代仙灵骨葆胶囊成为中药治疗骨质疏松市场的领军品牌。

　　骨质疏松市场空间广阔。我国约有9060万骨质疏松患者的基础上，对金天格胶囊潜在的市场空间进行估算。在10%骨质疏松患者就诊，其中有5%使用金天格胶囊的保守预测下，其市场空间有8亿元。

　　虎骨保健酒是尚待开发的蓝海市场。我们认为，仅以虎骨酒被公认的药用价值去测算需求市场(治疗疾病)，则人工虎骨保健酒当前面对的市场容量应在20亿元左右，如果再加上部分保健养生市场需求，潜在市场规模应在30-35亿元。

　　盈利预测：在金天格胶囊高增长的带动下，我们预测公司12-14年实现收入至4.23、5.01和5.85亿，EPS分别为0.23、0.34和0.45元，继续维持“增持”评级。

　　风险提示：金天格胶囊增速放缓；虎骨酒市场开拓进展不顺。