智飞生物：单季度增速同比逐步回升

　　中投证券 周锐

　　收入、利润同比增速开始出现回升。由于11年一季度同比增27%，11年全年同比下滑，因此去年一季度虽然绝对基数不高，但相对基数不低，今年一季度增速看似不快，全年增速有望逐季提高，趋势向好。公司实现收入1.38亿，同比增7.62%；营业利润4204万，同比增19.2%；利润总额4203万，同比增18.57%；净利润3594万，同比增18.95%，EPS0.09元。

　　费用率同比出现下降，销售费用率大幅下降8.7个百分点，管理费用率小幅下降。

　　销售投入在2011年代理默沙东产品后大幅增加，前期市场布局工作基本完成，因此一季度销售费用率同比出现下降。预计全年销售费用率将有所下降，回到15-17%正常水平。管理费用率同比基本持平。

　　应收账款增加7162万，属于正常，通常疾控3-4季度回款较多，1-2季度回款较慢，一季度是全年应收账款的高点。

　　公司自产Hib疫苗已经获得生产文号，正在排队等待GMP认证，预计中期将通过GMP认证，开始实现生产，自产Hib将补充公司自产产品的队伍，提高盈利能力。

　　是明年业绩的重要看点。

　　和国际疫苗巨头——默沙东签署长期合作备忘录，就未来的轮状、呼吸道合胞病毒疫苗等开展合作，合作由全国总代理扩展至合作临床、研发、生产，未来长期合作的趋势很明确。

　　我们看好公司强大的疫苗销售能力；看好自产HIB和代理23价肺炎近期对业绩带来的积极贡献；看好新产品的研发能力和产品梯队；看好公司和默沙东的长期合作，认为公司是二类疫苗领域里的优秀公司。预计12-14年EPS分别为0.75、1.05、1.48元，对应PE30、21、15倍，向好趋势明确，维持强烈推荐评级。