阳普医疗：新老产品增长迅速

　　新老产品增长迅速，销售费用拖累盈利增速

　　2011 年公司实现营收2.49 亿元，同比增长50.51%，扣除并表杭州龙鑫的影响，营收同比增长约35%。由于销售费用率的上升以及海外业务毛利率的下滑，归属上市公司净利润为3，567 万元，同比增长22.93%，实现每股收益0.24 元，低于我们之前的预期。公司全年经营性现金流为3，886 万元，同比增长34.68%，显示出良好的盈利质量。公司原有业务发展迅速，新业务拓展顺利，未来负面因素的影响较为有限。我们下调公司目标价至12.00元，相当于35 倍左右2012 年市盈率，但仍维持公司的买入评级不变。

　　支撑评级的要点

　　真空采血管业务品牌地位实力进一步增强：真空采血管全年收入达到1.7 亿元，同比增长33.42%。我们估计真空采血管的销量增长约为40-50%，2011 年销量在3 亿支左右。

　　杭州龙鑫尿检业务拓展顺利：杭州龙鑫全年主营业务收入超过2，800 万元，净利润超过950 万元，符合我们的预期。公司在报告期内获得了“集成干化学和尿沉渣分析的一体化全自动尿液分析系统”的专利，进一步丰富了自身的产品线。

　　管理团队进一步完善：公司在2011 年初吸收了运营管理、生产管理、产品研发方面的高级人才进入管理层，目前高管团队经验丰富，结构合理，能够为公司的顺利发展提供保证。

　　评级面临的主要风险

　　自动脱盖机、南雄公司等新业务的进展可能慢于预期。

　　估值

　　我们下调公司2012-2013 年每股盈利预测至0.347 元、0.482 元，新增2014年每股盈利预测0.665 元，考虑到公司未来3 年复合增速超过40%，我们给予公司35 倍左右2012 年市盈率，将公司目标价由15.43 元下调至12.00元，维持买入评级不变。