顺络电子：业绩环比改善 2季度重回增长轨道

　　平安证券

　　业绩环比大幅改善。

　　2012年1-3月份，公司实现营收1.48亿元，同比增长8.56%，环比增长19.62%；归属上市公司股东净利润1818万元，同比减少20.83%，但环比增长45.65%；实现每股收益0.09元。

　　盈利能力下滑导致当期业绩下降。

　　分析业绩下滑的原因在于12Q1电子行业景气度不及11Q1，导致公司11年扩产后下游需求不旺，产能利用率大幅下降，使得折旧成本支出较大，冲击毛利率。12Q1公司毛利率为25.4%，虽然环比增加0.8个百分点，但同比减少10.6个百分点，是当期业绩下滑的主要因素。公司积极提升人员效率，当期三项费用率11.4%，同比减少4.1个百分点；但净利率还是减少4.5个百分点，仅为12.3%，为08年以来一季度的最差。

　　已过最坏时点，后期业绩有望步步走高。

　　公司是国内规模最大的片式电感制造商，也是全球主要供应商之一，后续业绩有望重回增长轨道。促进公司增长的动力在于：①电子行业景气上行增加对电感的需求，公司产能利用率将提高；②主要原材料银价进一步回落减轻成本压力；③人员效率提升。综上，我们认为公司的业绩已过最坏时点，2季度有望好转。公司预计12H1净利润3843-5123万元，同比增长-10%-20%，即12Q2净利润2024-3305万元，同比增长2.6%~67.5%。我们预计12Q2净利润2664万元，同比增长35.1%。

　　维持“推荐”评级。

　　预计2011-2013年公司实现收入分别为7.37亿元、9.39亿元和11.78亿元，净利润分别为1.07亿元、1.42亿元和1.86亿元，EPS分别为0.50元、0.67元、0.88元，对应最新收盘价14.28元/股动态PE分别为28倍、21倍、16倍。公司发展的护城河宽广，在品牌、技术开发能力和规模上优势明显，有望受益产能转移。公司当前的盈利能力处于谷底，业绩具备较大弹性，维持“推荐”的投资评级。