富安娜：优势渐凸显 增长更稳健

　　平安证券

　　富安娜作为区域中高端品牌家纺龙头，立足华南，旗下拥有富安娜、馨而乐、维莎、圣之花等定位、风格不同的梯度品牌体系，能够满足不同消费层次的需要。公司业绩增长稳健，2008－2011年营收复合增速在29%左右，利润复合增速高达46%。

　　长期看好“家纺”行业。受益消费升级，家纺行业是一个传统又新兴的行业；目前家纺消费规模不足欧美日的1/3，人均消费不足其1/10，提升空间巨大；我国家纺行业正处在成长初期，家纺行业集中度有较大的提升空间；随着乔迁消费的减弱，婚庆消费将成为增长亮点，未来五年家纺消费将保持在平均17%左右的增速。

　　富安娜长期优势渐显。富安娜产品风格差异化明显，客户忠诚度高；主品牌富安娜年均保持在30%左右的增长同时，细分品牌馨而乐开始发力，近两年复合增长高于40%，逐渐成为未来业绩增长点；以终端零售确认收入的直营优势渐显，一方面有助于培养和储备人才，扎实内功，另一方面高毛利率优势开始凸显。

　　毛利率提升和外延扩张保障业绩增长。未来富安娜仍将保持400家左右/年的渠道增长，外延扩张增速20%左右；随着次新店逐渐成熟、“大家居”概念推广，平效有望提升，预计在10－15%左右；直营优势下的毛利率继续提升，精细化管理都将保障收入、利润增长稳定。第二次股权激励业绩预测意义不大，而更应看作是管理层应对未来经济形势的积极举措，也彰显管理层对管理的信心。

　　预计公司2011－2013年EPS分别为1.54、2.14和2.98元，相应PE分别为29.1、20.9和15.0倍；作为家纺龙头之一，富安娜风格稳健，具有中长期投资价值，目前股价较具安全边际，维持“推荐”评级。