欧菲光：成功转型触摸屏 受益于千元智能机放量

　　事件：

　　公司4月12日公布2011年年报，营业总收入为12.44亿元，同比增长101.38%；营业利润1081万元，同比下降80.89%；归属于上市公司股东净利润2071万元，同比下降60.24%。其中，第四季度营收5.97亿元，同比增长179.75%，环比增长168.31%；归属于上市公司净利润4535万元，同比增长253.93%，环比增长595.62%。EPS=0.11元，四季度EPS=0.24元，高于我们的预期。

　　点评：

　　主要财务指标：公司4季度营收5.97亿元，高于我们此前的预期，毛利率17.27%，较去年同期下降5个百分点，较3季度上升7个百分点，高于我们预期。4季度公司三项费用率9.91%，同比下降6.5个百分点，环比下降3.6个百分点。存货周转天数69天，较去年同期减少11天，较3季度减少77天。

　　触摸屏放量，4季度反转：2011年前三季度，南昌、苏州项目陆续进入安装调试及试产阶段，折旧、人工费用大幅增加，材料费等一次性费用也同时计提。公司原有电阻触摸屏产线技改，短期降低了产量。因此，导致前三季度亏损2465万元。至4季度深圳、南昌、苏州电容屏项目陆续量产，良率逐步提升，业绩出现反转。最终实现全年盈利。

　　细分业务分析：公司主要产品包括红外截止滤光片及镜座组件、光纤头镀膜、触摸屏。2011年红外截止滤光片及镜座组件营收2.08亿，增长19.79%。单价由0.45提升到0.59元，滤光片出货量由3.29亿下降到2.51亿片。而毛利率23.28%，下降近11个百分点。我们分析是产能利用率降低或产品升级导致的良率下降所致。光纤头镀膜营收2.0亿，同比增长7.92，毛利率3.12%，与去年基本持平。电阻屏营收3.67亿，同比增长38.54%，毛利率4.49%，同比下降21个百分点。电容屏营收4.73亿，毛利率19.45%。由于电容屏初步投产，电阻屏技改，毛利率均非正常水平，不足以为据。具有参考意义的是4季度的盈利水平。

　　2012年触摸屏规模拼第一，垂直一体化模式形成：经营模式上，成功转型触摸屏后，公司形成了从ITO导电玻璃、强化玻璃到触控模组的垂直一体化模式，在国内较早的实现了全产业链生产，有利于增强抗风险能力。产能规模上，参考公司2011年4季度的经营情况，考虑电容屏项目产能释放，且电阻屏转电容屏，全年产能预计是2011年的2-3倍，规模可称国内龙头。客户方面，公司在中兴、天宇、TCL、金立老客户基础上，成功开发三星、moto、索尼、夏普、华为、联想、宇龙酷派等客户。今年的关键在于订单与产能的匹配。

　　1季度前瞻：我们预计1季度营收4亿元，净利润2000万元。

　　盈利预测及投资评级：今年是千元智能手机爆发之年，公司触摸屏产品包括玻璃式和薄膜式，大多针对中低端移动终端，且规模可称国内龙头。今年若客户开拓和订单方面能够与产能释放相匹配，则公司将受益于千元智能手机爆发，但值得注意的是也面临很大的降价压力。我们给予公司2012年至2014年每股收益0.83、1.11、1.19元的盈利预测，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1）触摸屏行业产能扩张带来的降价压力。2）订单不及预期，产能利用率低。

(作者:刘亮)