汤臣倍健：营业收入增长114.6% 与前期判断相符

　　事件：

　　2012年4月16日，公司发布2012年一季度业绩报告，实现营业收入为2.80亿元同比增长114.64%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.07亿元同比增长161.10%；EPS为0.49元同比增长157.89%。

　　点评：

　　营业收入增长114.6%，符合我们前期判断一季度营业收入达到2.8亿元，为公司单季度销售额之最，与我们在一季报业绩预告点评报告中预计一季度营业收入超过100%的判断相符，其品牌效应和渠道扩张仍是快速增长的主要动力。报告期内以姚明为核心品牌推广效应在终端进一步显现，以百强医药连锁为重点的渠道深度经营取得明显进展，前期新开网点销售逐步提升，新网点的拓展按计划推进，导致公司营业收入大幅增长。

　　净利润增长161%高于营业收入，受益于品牌推广费的投入较少由于今年春节较早，公司将部分品牌推广投入相应提前到2011年底，导致一季度的品牌推广费占营业收入的比例为6.10%，同比下降8.31个百分点，也导致销售费用率下降至15.8%。按公司既定的品牌推广策略预计2012年度全年品牌推广费将维持在10％左右，公司正在筹备重拍新的品牌推广广告片，并将在今年下半年择机进行新一轮品牌宣传，届时品牌推广费用投入比例亦将提高。

　　“螺旋藻风波”可视为成长中的烦恼此次“螺旋藻风波”终在国家食品药品监督管理局发布《国家食品药品监管局关于螺旋藻保健食品有关问题的回应》后归于平静。目前公司所有产品包括螺旋藻片都在正常销售，此次事件对公司可能产生一定的负面影响，对公司实际销售的影响尚待更长时间观察检验。我们认为保健食品行业经过历史洗礼以及消费者素质的提升，不是单依靠狂轰滥炸的广告就能做好的，也不是几篇胡搅蛮缠的负面新闻就能击垮的，立足产品质量、满足消费者需求、服务好消费者才是发展的根基。

　　抓住历史机遇，快速发展目前国内消费者对保健食品的需求有所增加，经销商和药店销售膳食营养补充剂的动力十足，国内政策限制了国际巨头在国内的发展，这就给国内保健食品企业留下的快速发展的机遇。公司计划在2012年新增销售终端9000多家达到3万家的同时，连锁营养中心在2011年438家的基础上，未来两年每年增加350多家，到2013年达到1163家为2011年的2.6倍。连锁营养中心以联营店为主占比接近60%，直营店所占比例提升至26%，加盟店的经营模式今年开始试探性的摸索，到13年达到167家。

　　维持盈利预测，继续“强烈推荐”预计2012年营业收入增速接近90%，2013~2014年亦有50%左右的增长，维持12~14年EPS分别为1.60（34X）、2.37（23X）、3.57（15X）的判断，12个月股价目标区间为64元~71元，继续“强烈推荐”。

　　风险：行业发生食品安全事件；宏观经济的恶化

(作者:李镜池)